أصبحت الستيبل كويينز منذ زمنٍ بعيد الجسر الرابط بين الأموال التقليدية وسوق العملات الرقمية. ومع ذلك، لم تكن هناك حتى وقتٍ قريب نظامٌ تنظيمي اتحادي منفصل خاص بها في الولايات المتحدة. وقد تغير هذا الوضع بعد إقرار قانون GENIUS Act، الذي يُحدِّد المتطلبات المفروضة على الستيبل كويينز الدفعية ومرخِّصيها.
- ما هي الستيبل كويينز ولماذا نحتاجها؟
- ما الذي غيَّره قانون GENIUS
- ما المتطلبات المفروضة على المرخِّصين؟
- ما الذي سيحدث في مجال التنظيم عام 2026؟
- ما معنى القواعد الجديدة لـ USDC وUSDT؟
- ما المخاطر المتبقية لأصحاب الستيبل كويينز؟
ما هي الستيبل كويينز ولماذا نحتاجها؟
المبدأ بسيطٌ جدًّا. يقوم المرخِّص بإصدار الرموز، وفي الوقت نفسه يحتفظ بنشاطات تُشكِّل ضمانًا لها. فعلى سبيل المثال، تعلن شركة Circle أن كل وحدة من USDC مضمونة بمبلغ معادل من الأصول بالدولار الأمريكي، ويمكن استردادها بنسبة 1:1. كما تدَّعي شركة Tether أيضًا أن جميع وحدات USD₮ المتداولة مضمونة تمامًا باحتياطي الشركة.
وهذا يمنح المستخدم القدرة على نقل ما يعادل الدولارات عبر سلسلة الكتل (بلوك تشين) دون الحاجة إلى شراء أو بيع دولارات فعلية في كل عملية. وتُستخدم الستيبل كويينز في تداول العملات الرقمية، وتخزين الأموال بين الصفقات، والتحويلات الدولية، والتسوية المالية، والعمليات في مجال التمويل اللامركزي (DeFi).
ومن المهم ألا يُخلط المستخدم بين هذه الرموز والعملة الرقمية الصادرة عن الدولة. فـ USDT وUSDC تصدرها شركات خاصة، وهي ليست «الدولار الرقمي» التابع للبنك المركزي الأمريكي (الاحتياطي الفيدرالي)، ولا هي دولارات نقدية تم نقلها ببساطة إلى بلوك تشين.
ما الذي غيَّره قانون GENIUS
أنشأ قانون GENIUS لأول مرة في الولايات المتحدة نظامًا تنظيميًّا اتحاديًّا خاصًّا بالستيبل كويينز الدفعية. والفكرة الرئيسية لهذا القانون هي أن إصدار نسخة رقمية من الدولار يجب أن يترافق مع متطلبات تنظيمية تشبه تلك المفروضة على المؤسسات المالية الأخرى.
وبعد دخول جميع الأحكام حيز التنفيذ الكامل، لن يُسمح عمومًا بإصدار الستيبل كويينز الدفعية في الولايات المتحدة إلا للمرخِّصين المرخصين الذين حصلوا على ترخيص اتحادي أو ولايي معتمد. أما الشركات التي لا يتجاوز حجم الستيبل كويينز التي أصدرتها 10 مليارات دولار أمريكي، فيُسمح لها بالعمل ضمن إطار النظام التنظيمي الخاص بالولاية، شريطة أن يُعتبر هذا الإطار مكافئًا للمتطلبات الاتحادية.
ويركِّز القانون أساسًا على المرخِّص، أي الجهة التي تنشئ الستيبل كويين وتتولى مسؤولية استرداده. أما البلوك تشين فهو يبقى بنية تحتية لنقل الرمز فقط.
كما يحدد القانون إجراءات خاصة للمرخِّصين الأجانب. فللوصول إلى السوق الأمريكية، يُشترط توفر تنظيم أجنبي مكافئ، والتسجيل لدى مكتب المراقب المالي للعملات (OCC)، والامتثال لمتطلبات الاحتياطي الخاصة بالعملاء الأمريكيين.
وبذلك، يتغير النهج الأمريكي تدريجيًّا من نموذج «أصدِر الرمز أولًا، ثم اكتشف أي قواعد مالية تنطبق عليه» إلى نظامٍ تُحدَّد فيه مسبقًا المتطلبات الأساسية للمرخِّص.
ما المتطلبات المفروضة على المرخِّصين؟
أحد المتطلبات المركزية في قانون GENIUS هو ضرورة أن يكون الاحتياطي بنسبة 1:1 على الأقل. فإذا أصدر المرخِّص ستايبل كويينز بقيمة مليار دولار أمريكي، فيجب أن تكون لديه أصول احتياطية مصرح بها بقيمة لا تقل عن مليار دولار أمريكي.
لكن مجرد عرض أصول بهذه القيمة ليس كافيًا. فالقانون يقيد قائمة الأصول المسموح بها في الاحتياطي. ومن بين الأدوات المصرح بها: الدولارات الأمريكية، والأموال المودعة في مؤسسات إيداع منظمة محددة، والأوراق المالية قصيرة الأجل الصادرة عن وزارة الخزانة الأمريكية، وعمليات البيع العكسي (ريبو) المضمونة بتلك الأوراق، وبعض صناديق السوق النقدي.
وهذا يختلف اختلافًا جوهريًّا عن الحالة التي كان يمكن فيها للمرخِّص استخدام العائدات من بيع الستيبل كويينز لشراء أسهم أو سندات طويلة الأجل عالية المخاطر أو أصول أخرى متقلبة. وكلما زادت سيولة الاحتياطي، زادت سهولة تنفيذ طلبات الاسترداد الضخمة من العملاء في وقت واحد.
والمتطلب الثاني المهم هو الشفافية. فيجب على المرخِّصين الإفصاح الشهري عن تكوين احتياطيهم. وقد أشار البيت الأبيض تحديدًا إلى الجمع بين ضمان احتياطي بنسبة 100% من الأصول السيولة والإفصاح العام الشهري.
كما يحظر القانون على المرخِّص نفسه دفع عوائد أو فوائد للمالكين لمجرد امتلاكهم الستيبل كويين الدفعي. وبذلك، يُصمَّم الستيبل كويين الخاضع للتنظيم أساسًا كأداة دفع، وليس كبديل لإيداع مصرفي يدر فائ
