أصبحت الستيبل كوينز منذ زمنٍ بعيد الجسر الرابط بين الأموال التقليدية وسوق العملات الرقمية. ومع ذلك، لم تكن هناك حتى وقتٍ قريب نظام تنظيمي اتحادي منفصل لها في الولايات المتحدة. وتغير هذا الوضع بعد إقرار قانون GENIUS Act، الذي يُحدد متطلبات خاصة بالستيبل كوينز الدفعية ومرخِّصيها.
- ما هي الستيبل كوينز ولماذا نحتاجها؟
- ما الذي غيَّره قانون GENIUS
- ما المتطلبات المفروضة على المرخِّصين
- ما الذي سيحدث في مجال التنظيم عام ٢٠٢٦
- ما معنى القواعد الجديدة بالنسبة لـ USDC وUSDT
- ما المخاطر المتبقية لدى مالكي الستيبل كوينز
ما هي الستيبل كوينز ولماذا نحتاجها؟
الستيبل كوين هو رمز رقمي تُربط قيمته بنشاطٍ معيَّن. وفي حالة أكبر الستيبل كوينز مثل USDT وUSDC، يكون هذا النشاط هو الدولار الأمريكي: ويجب أن تساوي قيمة الرمز الواحد دولارًا أمريكيًّا واحدًا تقريبًا.
المبدأ بسيطٌ جدًّا. يقوم المرخِّص بإصدار الرموز، وفي الوقت نفسه يحتفظ بنشاطات تضمنها. فعلى سبيل المثال، تعلن شركة Circle أن كل وحدة من USDC مضمونة بمبلغ معادل من الأصول بالدولار الأمريكي، ويمكن استبدالها بنسبة ١:١. كما تدَّعي شركة Tether أيضًا أن جميع وحدات USD₮ المتداولة مضمونة تمامًا باحتياطيها الخاص.
وهذا يمنح المستخدم القدرة على نقل ما يعادل الدولارات عبر سلسلة الكتل (بلوك تشين) دون الحاجة إلى شراء أو بيع الدولارات الفعلية في كل عملية. وتُستخدم الستيبل كوينز في تداول العملات الرقمية، وتخزين الأموال بين الصفقات، والتحويلات الدولية، والتسوية المالية، والعمليات في مجال التمويل اللامركزي (DeFi).
ومن المهم ألا يُخلط بين هذه الرموز والعملة الرقمية الصادرة عن الدولة. فـ USDT وUSDC تصدرهما شركات خاصة، وليستا دولارات رقمية صادرة عن مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ولا تمثِّلان الدولارات النقدية المنقولة ببساطة إلى بلوك تشين.
ما الذي غيَّره قانون GENIUS
أنشأ قانون GENIUS لأول مرة في الولايات المتحدة نظام تنظيم اتحادي خاص بالستيبل كوينز الدفعية. والفكرة الأساسية للقانون هي أن إصدار نسخة رقمية من الدولار يجب أن يترافق مع متطلبات تنظيمية تشبه تلك المطبَّقة على المؤسسات المالية الأخرى.
وبعد دخول جميع الأحكام حيز التنفيذ الكامل، سيُسمح عمومًا بإصدار الستيبل كوينز الدفعية في الولايات المتحدة فقط للمرخِّصين المصرَّح لهم، الذين حصلوا على ترخيص اتحادي أو ولايي معتمد. أما الشركات التي لا يتجاوز حجم الستيبل كوينز التي أصدرتها ١٠ مليارات دولار أمريكي، فيُسمح لها بالعمل ضمن نظام تنظيم الولاية، شريطة أن يُعترف بأن هذا النظام مكافئٌ للمتطلبات الاتحادية.
ويُنظِّم القانون في المقام الأول المرخِّص، أي الجهة التي تنشئ الستيبل كوين وتتحمل مسؤولية استبداله. أما بلوك تشين فهو يظل مجرد بنية تحتية لنقل الرمز.
كما ينص قانون GENIUS على إجراءات خاصة للمرخِّصين الأجانب. فللوصول إلى السوق الأمريكية، يُشترط توفر تنظيم أجنبي مكافئ، والتسجيل لدى مكتب المراقبة المالي (OCC)، والامتثال لمتطلبات الاحتياطي الخاصة بالعملاء الأمريكيين.
وبالتالي، يتغير النهج الأمريكي تدريجيًّا من نموذج «أصدر الرمز أولًا، ثم اكتشف أي قواعد مالية تنطبق عليه» إلى نظامٍ تُحدَّد فيه المتطلبات الأساسية للمرخِّص مسبقًا.
ما المتطلبات المفروضة على المرخِّصين
أحد أبرز المتطلبات المركزية في قانون GENIUS هو ضرورة أن يكون الاحتياطي بنسبة لا تقل عن ١:١. فإذا أصدر المرخِّص ستايبل كوينز بقيمة مليار دولار أمريكي، فيجب أن تكون لديه أصول احتياطية مصرح بها بقيمة لا تقل عن مليار دولار أمريكي.
لكن يكفي مجرد عرض أصول بهذه القيمة. فالقانون يقيد قائمة الأصول المسموح بها في الاحتياطي. ومن بين هذه الأصول: الدولارات الأمريكية، والأموال المودعة في مؤسسات إيداع خاضعة للتنظيم، وأوراق الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وعمليات البيع العكسي (ريبو) المضمونة بها، وبعض صناديق السوق النقدي.
وهذا يختلف اختلافًا جوهريًّا عن الحالة التي كان يمكن فيها للمرخِّص استخدام العائدات من بيع الستيبل كوينز لشراء أسهم أو سندات طويلة الأجل عالية المخاطر أو أصول أخرى متقلبة. وكلما زادت سيولة الاحتياطي، زادت سهولة تنفيذ طلبات الاسترداد الكبيرة من العملاء في وقت واحد.
أما الشرط الثاني المهم فهو الشفافية. فيجب على المرخِّصين الإفصاح شهريًّا عن تكوين احتياطيهم. وقد أشار البيت الأبيض بشكل خاص إلى الجمع بين الضمان الكامل بنسبة ١٠٠٪ بأصول سيولة عالية والإفصاح العام الشهري.
كما يحظر القانون على المرخِّص نفسه دفع عوائد أو فوائد للمالكين لمجرد امتلاكهم الستيبل كوين الدفعي. أي أن الستيبل كوين الخاضع للتنظيم مصمم أساسًا كأداة دفع، وليس كبديل لإيداع مصرفي بفائدة.
وأخيرًا، يُصنَّف المرخِّصون كمؤسسات مالية لأغراض قواعد مكافحة غسل الأموال في الولايات المتحدة. وفي عام ٢٠٢٦، اقترحت وكالة مكافحة غسل الأموال (FinCEN) ومكتب مراقبة الأصول الأجنبية (OFAC) بالفعل قواعد منفصلة لمكافحة غسل الأموال والامتثال للعقوبات لتنفيذ أحكام قانون GENIUS.
ما الذي سيحدث في مجال التنظيم عام ٢٠٢٦
إن مجرد إقرار القانون لا يعني أن جميع تفاصيله بدأت تُطبَّق فورًا. فالهيئات الاتحادية مطالبة بترجمة أحكام قانون GENIUS إلى إجراءات تنظيمية محددة.
في ١ أبريل ٢٠٢٦، اقترحت وزارة الخزانة الأمريكية قواعد تحدد متى يمكن اعتبار نظام تنظيم الولاية مكافئًا بما يكفي للنظام الاتحادي. وفي ٨ أبريل، قدَّمت وكالة FinCEN وOFAC مشروع قواعد لمكافحة غسل الأموال والامتثال للعقوبات.
وفي ١٧ أغسطس ٢٠٢٦، نشرت وزارة الخزانة الأمريكية مشروع قواعد آخر — وهذه المرة مباشرةً بشأن إصدار وعرض وبيع الستيبل كوينز الدفعية في الولايات المتحدة. وبذلك، نشرت وزارة الخزانة الأمريكية إشعارًا جديدًا بمشروع قواعد (NPRM) مخصصًا لإصدار وعرض وبيع الستيبل كوينز الدفعية. وهذا لا يزال مشروع قواعد، وليس نصًّا تنظيميًّا نهائيًّا: وبعد النشر، يُمنح المعنيون فترة ٦٠ يومًا لتقديم تعليقاتهم.
إحدى المهام الأساسية لهذا المشروع هي توضيح المقصود تحديدًا بـ«إصدار الستيبل كوين في الولايات المتحدة». وتقترح وزارة الخزانة اعتبار الإصدار أمريكيًّا إذا كان المرخِّص نفسه موجودًا في الولايات المتحدة وقت الإصدار، أو إذا أُصدرت الرموز الجديدة مباشرةً لشخصٍ موجودٍ في الولايات المتحدة. ولذلك أهمية عملية، إذ إن تاريخ دخول أحكام قانون GENIUS حيز التنفيذ — ١٨ يناير ٢٠٢٧ — سيسمح عمومًا بإصدار الستيبل كوينز الدفعية في الولايات المتحدة فقط للشركات الحاصلة على الترخيص المطلوب بموجب القانون.
ويخصص قسم منفصل من المشروع لـالستيبل كوينز الأجنبية. وهذا مهمٌ جدًّا للمشاريع العالمية مثل USDT. فقانون GENIUS لا يفرض حظرًا تلقائيًّا على جميع الرموز الأجنبية. ويتضمن مشروع وزارة الخزانة إمكانية عمل المرخِّصين الأجانب في السوق الأمريكية عند الوفاء بشروط خاصة مقررة في القانون. ومن بين هذه الشروط: مكافأة النظام التنظيمي في بلد المرخِّص، والتسجيل لدى OCC في الحالات المنصوص عليها قانونيًّا، والقدرة التقنية على تنفيذ الأوامر القانونية الصادرة عن السلطات الأمريكية.
وهناك أيضًا تاريخ مهم آخر هو ١٨ يوليو ٢٠٢٨. فابتداءً من هذا التاريخ، يحظر قانون GENIUS عمومًا على مقدِّمي خدمات الأصول الرقمية عرض أو بيع الستيبل كوينز للأفراد في الولايات المتحدة، ما لم تكن هذه الرموز قد أُصدرت بواسطة مرخِّص أمريكي مصرَّح له، أو مرخِّص أجنبي يتوافق مع الشروط المحددة في القانون. ولذلك فإن المتطلبات الجديدة قد تؤثر ليس فقط على الشركات التي تُصدر الستيبل كوينز، بل أيضًا على مجموعة الرموز المتاحة للمستخدمين الأمريكيين على منصات العملات الرقمية.
وفي الوقت نفسه، يسعى المشروع إلى فصل النشاط التجاري الخاضع للتنظيم عن الاستخدام العادي للعملات الرقمية من قِبل المستخدمين. ويتضمن القانون استثناءات، منها على سبيل المثال بعض التحويلات المباشرة للأصول الرقمية بين الأفراد دون وسيط، واستخدام المحافظ البرمجية أو المادية التي تتيح التخزين الذاتي للأصول.
وبالتالي، فإن الوثيقة الصادرة في ١٧ أغسطس مهمةٌ قبل كل شيء لأنها تحوِّل الأحكام العامة لقانون GENIUS إلى مستوى أكثر عملية. والنظام التنظيمي لم يكتمل بعد، لكن فترة الانتقال قد بدأت: فالقانون الأساسي قد أُقر بالفعل، بينما لا تزال بعض القواعد العملية لتطبيقه قيد التشكيل.
ما معنى القواعد الجديدة بالنسبة لـ USDC وUSDT
تتفق المواقف الأولية للستيبل كوينز الدولارية الكبرى، لكنها تختلف في التفاصيل.
USDC تصدره شركة Circle. وتوضح الشركة أن احتياطي USDC يتكون من أصول بالدولار الأمريكي عالية السيولة؛ وتُوظَّف نسبة كبيرة منه عبر صندوق Circle Reserve Fund في أدوات الخزانة قصيرة الأجل وعمليات البيع العكسي المضمونة بالخزانة. كما تنشر Circle بيانات احتياطيها وتأكيدات شهرية من طرف ثالث.
وتقوم Circle عمداً بإعادة هيكلة البنية التحتية الأمريكية لتتوافق مع النظام الجديد. ففي يوليو ٢٠٢٦، أعلنت الشركة عن حصولها على الترخيص النهائي من مكتب المراقبة المالي (OCC) لإنشاء البنك الوطني للثقة Circle National Trust. وتم الإشارة إلى إدارة احتياطي USDC عبر هذا البنك كوظيفة مستقبلية مخطَّط لها.
أما بالنسبة لـUSD₮ (USDT)، فالوضع مختلف. فهذا الرمز تصدره شركة Tether، وهو موجَّه أساسًا للسوق العالمي. ووفقًا للمعلومات التي تقدمها Tether نفسها، فإن احتياطيها يغطي تمامًا جميع الرموز المصدرة، لكن تركيبه أوسع: فقد يشمل، بالإضافة إلى النقد والأسهم قصيرة الأجل، أصولًا مثل الذهب والبيتكوين وغيرها. وتُصدر الشركة تقارير ربع سنوية عن احتياطيها وتأكيدات مستقلة لمؤشراته.
وبالتالي، لا تتطابق هيكلة احتياطي USD₮ الحالية تمامًا مع القائمة الضيقة للأصول الاحتياطية المسموح بها بموجب قانون GENIUS للمرخِّصين الأمريكيين الخاضعين للتنظيم. ومع ذلك، لا يمكن الاستنتاج تلقائيًّا من ذلك أن USDT سيختفي من السوق الأمريكية: فالقانون ينص صراحةً على آلية خاصة للمرخِّصين الأجانب، بينما لا تزال قواعد تطبيقها قيد التطوير.
وبموازاة ذلك، اعتمدت Tether مسارًا ثانيًا. ففي يناير ٢٠٢٦، أطلقت شركة Tether ستايبل كوين منفصلًا باسم USA₮، موجَّه خصيصًا للسوق الأمريكية. ويكون مرخِّصه هو البنك الأمريكي Anchorage Digital Bank، N.A. وتؤكد Tether نفسها أن الـ USD₮ العالمي سيستمر في العمل بشكل منفصل، ويسير في اتجاه الامتثال لقانون GENIUS.
وبالتالي، قد تؤدي القواعد الجديدة ليس إلى توحيد جميع الستيبل كوينز، بل إلى تقسيم السوق: فبعض المنتجات ستُنشأ مباشرةً ضمن النظام التنظيمي الأمريكي، بينما ستعمل أخرى عالميًّا عبر الإطار المخصص للمرخِّصين الأجانب.
ما المخاطر المتبقية لدى مالكي الستيبل كوينز
إن التنظيم يقلل جزءًا من المخاطر، لكنه لا يجعل الستيبل كوين أصلًا خالي المخاطر مثل الدولار.
أول خطر هو فقدان الارتباط بالسعر. فحتى لو استبدل المرخِّص الرمز بدولار واحد، فإن سعره على منصات التداول يحدده السوق. وتُحذر شركة Circle صراحةً من أنها لا تستطيع ضمان أن يبقى سعر USDC ثابتًا عند دولار واحد بالضبط على المنصات الخارجية. وقد تنخفض الكوتا مؤقتًا دون القيمة الاسمية في حال ارتفاع الطلب المفاجئ على البيع.
والخطر الثاني مرتبط بالمرخِّص واحتياطيه. فالمستخدم يعتمد فعليًّا على قدرة المؤسسة على الحفاظ على أصولها وضمان استبدال الرمز. ولذلك، فإن تقييم الستيبل كوين لا يعتمد فقط على حجم الاحتياطي، بل أيضًا على تركيبه وسيولته وطريقة تخزينه وجودة التقارير.
أما الخطر الثالث فهو إمكانية الوصول إلى الاستبدال. فوجود وحدة واحدة من USDC أو USDT لا يعني دائمًا أن أي مستخدم يمكنه التوجه فورًا إلى المرخِّص والحصول على دولار أمريكي نقدي. فعلى سبيل المثال، تضع شركة Circle شروطًا للوصول إلى الاستبدال المباشر، وتتم العمليات بعد خضوعها لإجراءات التحقق من الهوية (KYC) ومكافحة غسل الأموال (AML). أما بالنسبة لمعظم المستخدمين الأفراد، فيتم التبديل الفعلي غالبًا عبر البورصات والخدمات الأخرى.
وهناك عامل آخر هو إمكانية تجميد الرموز. فالستيبل كوينز المركزية تسمح للمرخِّص بحظر عناوين معينة عند تنفيذ متطلبات الجهات الحكومية أو التشريعات المتعلقة بالعقوبات. ففي أبريل ٢٠٢٦، أعلنت شركة Tether مثلًا عن تجميد أكثر من ٣٤٤ مليون دولار أمريكي من USD₮ في إطار التعاون مع السلطات الأمريكية.
وأخيرًا، تبقى المخاطر التقليدية المرتبطة بسلسلة الكتل: إرسال الأموال إلى العنوان الخطأ، أو اختيار الشبكة غير الصحيحة، أو ضعف أمان المحافظ، أو فقدان المفتاح الخاص. وهذه الأخطاء لا تعالجها قوانين GENIUS.
وبالتالي، من المهم جدًّا لمالك الستيبل كوين أن يدرك المبدأ الأساسي التالي: USDT أو USDC ليستا مجرد «دولار رقمي»، بل هما التزامٌ مُحدَّد من مرخِّص معين، يُنقل عبر بلوك تشين. ويجعل قانون GENIUS المتطلبات المتعلقة بهذه الالتزامات في الولايات المتحدة أكثر رسميةً بكثير، لكن موثوقية الرمز المحدد تعتمد لا يزال على احتياطيه، ومرخِّصه، ونظام التنظيم المطبق عليه، والبنية التحتية التي يستخدمها المستخدمون.
