Weltweit hat die Wirtschaft in den letzten 25 Jahren mehrere Finanzblasen durchlaufen – doch jeder neue Crash beseitigte nicht die Ursachen des vorherigen. Die Zentralbanken reagierten auf Einbrüche mit Zinssenkungen und Liquiditätseinspritzungen: kurzfristig retteten sie die Märkte, schufen aber zugleich die Voraussetzungen für noch größere Spekulationswellen. Daher sollte der aktuelle Technologieboom nicht isoliert betrachtet werden, sondern als Kulmination eines Zyklus, der bereits Ende der 1990er Jahre begann.
Wie billiges Geld neue Blasen erzeugte
Die erste Warnung war der Zusammenbruch der Dotcoms. Die Kommerzialisierung des Internets weckte den Glauben an eine „neue Wirtschaft“, in der Gewinn angeblich keine Rolle mehr spielte. Unternehmen mit geringem Umsatz wurden mit Milliarden-Dollar-Bewertungen gehandelt; die Marktkapitalisierung von Cisco überstieg im März 2000 die Marke von 500 Mrd. USD. Nach der Trendwende verlor der Index Nasdaq rund 80 % seines Wertes.
Die US-Notenbank (Fed) reagierte auf die Krise mit einer drastischen Zinssenkung. Doch das billige Kapital verschwand nicht – es wanderte von Technologieaktien in den Immobilienmarkt. Banken lockerten ihre Kreditvergabe-Richtlinien, gewährten Hypotheken an einkommensschwache Haushalte, bündelten diese Darlehen zu Wertpapieren und verteilten das Risiko über das gesamte Finanzsystem. 2008 platzte die Blase – und der Staat musste systemrelevante Banken retten.
Nach dieser Krise wurde geldpolitische Stimulierung nahezu zur Dauermaßnahme. Die Bilanzsumme der Fed stieg von rund 900 Mrd. USD vor der Krise 2008 auf fast 9 Bio. USD am Höhepunkt nach der Pandemie. Der Markt gewöhnte sich an die Regel: Bei ernsthaften Problemen senken die Aufsichtsbehörden die Zinsen, drucken Geld und verhindern einen langfristigen Einbruch der Assetpreise.
Der KI-Boom vereint Risiken früherer Zyklen
Künstliche Intelligenz ist eine reale Technologie mit echtem Potenzial zur Steigerung der Produktivität. Eine Finanzblase entsteht jedoch nicht aus der Nutzlosigkeit der Technik, sondern aus der Kluft zwischen ihren tatsächlichen Möglichkeiten und den Bewertungen der zugehörigen Vermögenswerte.
Die fünf größten Technologiekonzerne könnten allein in den Jahren 2025–2026 mehr als 1 Bio. USD in KI-Infrastruktur investieren. Laut einer Schätzung der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) wachsen die Investitionen bereits schneller als Gewinn und freier Cashflow dieser Unternehmen – weshalb ein Teil der Ausgaben über Fremdkapital finanziert werden muss.
Es entsteht ein Paradox: Um Rechenzentren, Beschleuniger und Energieversorgung zu amortisieren, müssen die Unternehmen enorme Zusatzeinnahmen generieren. Gleichzeitig drückt der Wettbewerb jedoch die Preise für KI-Dienstleistungen. Modelle werden günstiger, Open-Source-Lösungen verringern den technologischen Abstand, und Kunden können problemlos zwischen Anbietern wechseln. Je zugänglicher KI wird, desto schwieriger ist es für einzelne Unternehmen, hohe Margen zu halten.
Der erste Effekt der Einführung zeigt sich rasch: Unternehmen reduzieren Personal und Kosten. Der zweite tritt später ein: Dieselben Werkzeuge stehen auch Konkurrenten zur Verfügung, Markteintrittsbarrieren sinken, Produkte werden homogener, und es beginnt ein Preiswettbewerb. KI steigert die Effizienz der gesamten Branche – garantiert aber nicht, dass jeder Akteur daraus höhere Gewinne zieht.
Wachstum innerhalb der Technologiekette schafft nicht automatisch neuen Wert
Ein Gewinnanstieg bei Chipherstellern kann höhere Kosten für deren Kunden bedeuten. Werden Speicher, Beschleuniger und Rechenzentren teurer, profitieren Hardwareanbieter – doch die Margen von Smartphone-Herstellern, Softwareentwicklern und Internetdienstleistern schrumpfen. Daher lässt sich ein Anstieg der Marktkapitalisierung von Halbleiterunternehmen nicht automatisch als Effizienzgewinn für die gesamte Wirtschaft interpretieren. Das Geld kann sich einfach nur innerhalb der Wertschöpfungskette verschieben: Der zusätzliche Gewinn des Lieferanten wird zur zusätzlichen Ausgabe des Käufers – und letztlich über höhere Endpreise an den Verbraucher weitergegeben.
Genau darin unterscheidet sich der aktuelle Zyklus von der Frühphase des Internetbooms. Es geht nicht um wenige unprofitable Start-ups, sondern um kapitalintensive Infrastruktur – verbunden mit Großkonzernen, Energieversorgung, dem Anleihemarkt und privatem Kreditwesen.
SpaceX als Symbol maximaler Erwartungen
Eine beispielhafte Illustration liefert SpaceX. Im Juni 2026 führte das Unternehmen das größte Börsengang (IPO) der Geschichte durch – mit einem Ausgabepreis von 135 USD pro Aktie und einer Unternehmensbewertung von rund 1,8 Bio. USD. Nach dem ersten Hype stieg die Marktkapitalisierung kurzfristig sogar auf über 2,6 Bio. USD, obwohl das Unternehmen im Vorjahr ein Verlustvolumen von rund 4,9 Mrd. USD auswies. Bereits einen Monat später fielen die Aktienkurse unter den Ausgabepreis und verloren etwa ein Drittel ihres Höchststandes nach dem Listing. Dies beweist nicht zwangsläufig den Zusammenbruch von SpaceX – macht aber das Ausmaß der Kluft zwischen aktuellen Finanzdaten und den Erwartungen der Anleger deutlich.
Bei begrenzter Stückzahl ausgegebener Aktien kann bereits geringe Nachfrage den Kurs stark anheben. Doch eine hohe Marktkapitalisierung wird besonders anfällig, sobald der Papiermangel endet, Sperrfristen für Early-Stage-Investoren ablaufen oder die veröffentlichten Ergebnisse die Erwartungen verfehlen.
Für Zentralbanken wird es schwerer, den Markt erneut zu retten
2000, 2008 und 2020 konnten die Behörden Krisen mit Zinssenkungen und einer Ausweitung der Geldmenge bekämpfen. Heute ist dieses Handlungsspielraum durch Inflation und hohe Staatsverschuldung eingeschränkt. Im Mai 2026 stieg der Kernindex der persönlichen Verbraucherausgaben (PCE) in den USA um 3,4 % im Jahresvergleich – während das Ziel der Fed bei 2 % liegt. Der Gesamtindex PCE stieg um 4,1 %. Bei dieser Inflationslage könnte eine starke Zinssenkung zwar den Aktienmarkt stützen, würde aber zugleich den Preisanstieg beschleunigen und das Vertrauen in die Geldpolitik erschüttern.
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