فورترادير: صرح جورجي لونتوفسكي، نائب رئيس البنك المركزي الروسي الأول، بأن الجهاز التنظيمي سيقوم في ديسمبر بإصدار نقدي بقيمة تريليون روبل. وأشار إلى أن هذه العملية طابعها فنيٌّ وتتعلَّق بالزيادة الموسمية في حجم النقد المتداول، وهي ظاهرة تقليدية تحدث في نهاية العام.
هل سيؤثر تشغيل «مطبعة النقود» لدى البنك المركزي الروسي على مستوى التضخم وسعر الروبل؟
الطابع الموسمي في إجراءات البنك المركزي
ديمتري لوكاشوف، محلل شركة IFC Markets: يمكننا إضافة أن نائب رئيس البنك المركزي أشار إلى انخفاض نسبي لنسبة النقد المتداول في الاقتصاد الروسي، والتي بلغت 78.6%…
وبالفعل، تظهر إجراءات البنك المركزي الروسي طابعًا موسميًّا واضحًا. ولنتأمل الرسم البياني لتغير الكتلة النقدية (M2) في روسيا.
نلاحظ أن هذا المؤشر يزداد باستمرار كل عام ويصل إلى ذروته في ١ يناير. وبالتالي، فإن أكبر عملية إصدار نقدي تتم بالفعل في ديسمبر. وفي الفترة من ٢٠١١ إلى ٢٠١٣، ظل التضخم عند مستوى منخفض نسبيًّا بلغ ٦.١–٦.٦٪. أما نسبة النقد المتداول في الاقتصاد في ١ ديسمبر عادةً ما تكون قريبة من أدنى مستوياتها السنوية، ثم ترتفع بشكل ملحوظ بعد ذلك. ويعتقد أن هذا الارتفاع مرتبط بعدم انتظام تمويل الإنفاق الحكومي، حيث يتركز الذروة في نهاية العام، وكذلك بدفع الشركات للضرائب ومختلف التعويضات لموظفيها. وفي يناير تُجرى أيضًا عملية «تعقيم» موسمية للسيولة.
وفي ديسمبر ٢٠١٤، زاد البنك المركزي الروسي حجم النقد المتداول بمقدار ٩١٨.٤ مليار روبل. وكما نرى، يتوقع أن تبلغ النسبة هذا العام ما يعادل تلك القيمة تقريبًا. وبالتالي، فإن الإصدار النقدي المعلن لا يرجح أن يؤدي إلى تدهور كبير في حالة الاقتصاد الروسي. ومع ذلك، ومن وجهة نظري، فهذا لا يعني خفض مخاطر التضخم المرتفع أو ضعف سعر الروبل. ولنتأمل الرسم البياني الشهري للناتج المحلي الإجمالي في روسيا.
تداعيات الاعتماد على النفط
بدأ الانكماش الاقتصادي منذ الربع الرابع من عام ٢٠١٤، وظهر فقط في أغسطس تباطؤ طفيف. وعلى خلفية هذه الديناميكية، يبدو تحقيق مسار نمو الناتج المحلي الإجمالي المسجل بين عامي ٢٠٠٥ و٢٠٠٧ أمرًا صعب المنال.
لا يزال الاقتصاد الروسي معتمدًا بشدة على أسعار الطاقة العالمية. ففي عام ٢٠٠٧، بلغت حصة صادرات السلع من قطاع الوقود والطاقة إلى الدول غير المجاورة ٦٧.٧٪. وفي الفترة من يناير إلى سبتمبر ٢٠١٥، لم تتغير هذه الحصة تقريبًا وظلت عند ٦٨٪. ومن وجهة نظري، فإن هذا الاعتماد على الهيدروكربونات يؤكد العلاقة الوثيقة بين الميزان التجاري والناتج المحلي الإجمالي. ففي عامي ٢٠٠٨–٢٠٠٩، انخفض الفائض الخارجي التجاري بنسبة ٤.٢ أضعاف، ما أدى إلى انخفاض الناتج المحلي الإجمالي في مايو ٢٠٠٩ بنسبة ١١.٨٪. أما اليوم، فقد انخفض الفائض من أعلى مستوياته في عام ٢٠١٤ بنسبة ١.٨ ضعف، وانخفض الناتج المحلي الإجمالي في مايو بنسبة ٤.٨٪.
ويمكن ملاحظة أن استمرار الطابع الأولي للاقتصاد يجعل المؤشرات المالية الحكومية مرتبطةً ارتباطًا وثيقًا بأسعار النفط. ويوضح الرسم البياني أدناه ديناميكية العجز والفائض كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي، وهو ما يلغي تأثير تقلبات سعر الصرف.
وفي فبراير من العام الحالي، تجاوز عجز الميزانية الروسية الذروة المسجلة في أعقاب الأزمة عام ٢٠٠٩، ليصل إلى ٧.٤٪. لكن الوضع تحسَّن منذ ذلك الحين. وتتوقع الحكومة أن يبلغ عجز الميزانية بنهاية عام ٢٠١٥ نحو ٣٪ من الناتج المحلي الإجمالي. أما في عام ٢٠٠٩ فقد كان العجز أكبر، وبلغ ٥.٩٪ من الناتج المحلي الإجمالي، وذلك تماشيًا مع الانخفاض النسبي الأكبر في الفائض التجاري والناتج المحلي الإجمالي.
ومن وجهة نظري، فإن الوضع الاقتصادي في روسيا حاليًّا معقَّدٌ إلى حدٍّ كبير. ووفقًا لمتطلبات صندوق النقد الدولي والقانون المالي الروسي، لا يجوز للبنك المركزي الروسي أن يستخدم القروض التي يمنحها أو شراء الأوراق المالية الحكومية الروسية أثناء إصدارها كمصادر لتمويل عجز الميزانية الاتحادية. وبشكل عملي، هذا يعني أن البنك المركزي ليس له الحق في «طباعة» روبل لهذا الغرض. ويجب الحصول على الأموال عبر الأسواق الخارجية أو الداخلية، أو من خلال خصخصة الأصول الحكومية.
وهذه المتطلبات الصارمة، ومن بينها على سبيل المثال لا الحصر، أدت إلى تكوين «هرم» من سندات الخزانة الحكومية (GKO) وما تلاه من حالة تخلف عن السداد عام ١٩٩٨. وبالطبع، لا يوجد أي حديث عن تكرار ذلك الآن، إذ إن حجم الدين الحكومي محدود نسبيًّا، كما أن احتياطيات العملات الأجنبية لا تزال مرتفعة نسبيًّا. وأعتقد أن مسار التضخم وسعر الروبل في المستقبل سيظل مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بأسعار الهيدروكربونات العالمية.
الاقتصاد الروسي يفتقر إلى السيولة
وفي ختام هذا التحليل، نود التأكيد على أن مسؤولي البنك المركزي الروسي شددوا على عدم وجود خطط لزيادة الكتلة النقدية. وقد أشار اقتصاديون مختلفون مؤخرًا إلى أن حجم السيولة في الاقتصاد الروسي منخفضٌ للغاية.
فلنقارن هذا الرقم مع دول أخرى. فقد بلغ الناتج المحلي الإجمالي لروسيا العام الماضي ٧١.٤ تريليون روبل، بينما بلغت الكتلة النقدية (M2) ٣٢.١ تريليون روبل. وبالتالي فإن نسبة M2 إلى الناتج المحلي الإجمالي في روسيا تبلغ حوالي ٤٥٪.
وكما يتضح من الجدول أعلاه، المستند إلى بيانات البنك الدولي وصندوق النقد الدولي والبنك المركزي الروسي، فإن نسبة M2 إلى الناتج المحلي الإجمالي في روسيا تقع عند مستوى الدول النامية، وهي متأخرة جدًّا مقارنةً بدول البريكس الأخرى والدول المتقدمة. ومن المحتمل أن يؤثر هذا على تزايد الاعتماد على التمويل الخارجي.
كما أن حصة التمويل المحلي بالنسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي منخفضة جدًّا. وبالتالي، فإن سعر الفائدة على القروض التجارية بالروبل مرتفعٌ جدًّا. ووفقًا لإعلانات البنك المركزي الروسي، فإنه سيبدأ بتخفيف سياسته النقدية بعد تباطؤ التضخم، وقد يؤدي ذلك إلى ضعف سعر الروبل. وبحسب التوقعات الرسمية للبنك المركزي الروسي، من المتوقع أن ينخفض التضخم إلى ٤٪ بحلول عام ٢٠١٧، مقارنةً بنسبة ١٥.٦٪ المسجلة في أكتوبر ٢٠١٥.
مسابقة التنبؤات
ناقش سعر الروبل مباشرةً عبر الإنترنت
- تنبؤ بسعر الروبل لعام ٢٠١٥
