انخفض مؤشر قطاع النقل بنسبة 11% خلال عام 2025. وفي العام الجاري 2026، استمر هذا التراجع. ويتضمّن المؤشر خمس شركات ذات أحجام متشابهة نسبيًّا، باستثناء شركة «إن كي إتش بي» المساهمة المفتوحة، التي تُعتبر أصغر بكثير من بقية الشركات.
وكان أداء الشركات خلال عام 2025 على النحو التالي:
- شركة «أيروفلوت»: -1,9%
- الشركة البحرية الشرقية الأقصى: -15,1%
- شركة «سوفكومفلوت»: -23,3%
- شركة «إن كي إتش بي» المساهمة المفتوحة: -16,5%
- ميناء نأوْفُوروسيسك التجاري البحري: -5,9%
لم تتغير معايير التقييم المقارن: وتظلّ الشركات الأكثر جاذبية هي تلك التي تتمتّع بمضاعفات تقييم منخفضة (مثل مضاعف السعر إلى الأرباح)، مع هامش ربح مرتفع أو عائد على حقوق الملكية (ROE) عالٍ أو أرباح متوقعة مستقبلية للسهم (Future EPS).
- مضاعف السعر إلى الأرباح (P/E): تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للمؤشر حاليًّا 765 مليار روبل. أما متوسط مضاعف P/E لقطاع النقل فهو سالب. ومع ذلك، يتطلّب هذا مؤشرًا تصحيحيًّا: إذ لا يمكن استخدام القيم السالبة في التحليل، ولذلك نستبعد فورًا الشركتين اللتين تسجّلان أرباحًا سلبية — وهما «الشركة البحرية الشرقية الأقصى» و«سوفكومفلوت». وباستبعادهما، يصبح متوسط مضاعف P/E للشركات المتبقية 8,25. وأفضل قيمة تحقّقها شركة «ميناء نأوْفُوروسيسك التجاري البحري» بمضاعف 4,2. ولا نُقارن «إن كي إتش بي» مع الشركات الأخرى بسبب صغر حجمها النسبي.
- المضاعف السعر إلى القيمة الدفترية (P/B) + العائد على حقوق الملكية (ROE): لا يوجد فائز واضح هنا. فرغم امتلاك شركة «أيروفلوت» عائدًا على حقوق الملكية مرتفعًا نسبيًّا، فإن مضاعف P/B الخاص بها أعلى بكثير من منافسيها. أما أدنى قيمة لهذا المضاعف فهي لدى «ميناء نأوْفُوروسيسك التجاري البحري».
- المضاعف السعر إلى الإيرادات (P/S) + الهامش الربحي الصافي: يتمتّع «ميناء نأوْفُوروسيسك التجاري البحري» بهامش ربحي صافٍ مرتفع نسبيًّا، بينما لا يتجاوز الهامش الربحي الصافي لشركة «أيروفلوت» 1,9%. وبالتالي، لا يوجد فائز واضح في هذه الفئة أيضًا.
- المضاعف القيمة المُدخلة (EV) إلى الربح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) + EV إلى الإيرادات + الهامش التشغيلي: عند مقارنة «ميناء نأوْفُوروسيسك التجاري البحري» و«أيروفلوت»، تبدو الأولى أكثر جاذبية. أولًا، لأن هامشها التشغيلي مرتفع جدًّا — يقارب 57%. ثانيًا، لأن مضاعف EV/EBITDA الخاص بها هو الأدنى في القطاع.
الاستنتاجات: وفقًا للتحليل المقارن، تُعدّ أسهم شركتي «أيروفلوت» و«ميناء نأوْفُوروسيسك التجاري البحري» الأكثر جاذبية في القطاع. كما تشير نموذج التدفقات النقدية المخصومة (DCF) المُبنَى لشركة «أيروفلوت» إلى أن السعر العادل للسهم يقع عند نحو 300 روبل.
