Fundamentale Analyse hebt verschiedene Faktoren hervor, die den Wechselkurs beeinflussen. Der Grad ihrer Bedeutung für die Begründung von Marktschwankungen ist dabei unterschiedlich. So verfolgten Investoren Ende des vergangenen Jahrhunderts aufmerksam Indikatoren der Geldmenge und des Haushaltsdefizits, in der ersten Hälfte des aktuellen Jahrhunderts rückten Handelsbilanz und Dynamik der Zinssätze in den Vordergrund, während derzeit die Aufmerksamkeit der Weltgemeinschaft auf die Auslandsschulden und die Volumina staatlicher Kredite fokussiert ist.
Trotzdem muss berücksichtigt werden, dass alle fundamentalen Faktoren eng miteinander verknüpft sind. Um die Dynamik der Wechselkurse mittelfristig oder langfristig zu prognostizieren, ist es notwendig, diese Zusammenhänge zu verstehen. Hierbei kann der Zinssatzdifferenzial hilfreich sein.
Er stellt die Differenz zwischen den Hauptzinssätzen der Zentralbanken dar, die ein wichtiges Instrument der Geldpolitik sind. Wenn beispielsweise die Europäische Zentralbank den Refinanzierungssatz ändert, wirkt sich das direkt auf die Höhe der Zinssätze für Kredite, Einlagen und andere Instrumente des Geldmarkts aus.
Einfluss des Zinssatzes
Um den Mechanismus der Wirkung einer solchen Entscheidung des Regulierers auf den Wechselkurs unter normalen Bedingungen zu verstehen, kann man Parallelen zum Alltag ziehen. Wenn wir Ersparnisse in einer Geschäftsbank angelegt haben und eine benachbarte Bank den Zinssatz für angelegte Einlagen erhöht, sodass er höher ist als bei unserem Konto, lohnt es sich, das Konto zu kündigen und zur Nachbarbank zu wechseln. Vorausgesetzt, die Zuverlässigkeit beider Banken ist gleich.
Internationale Investoren sind ebenfalls Menschen, daher führt unter normalen Bedingungen eine Zinserhöhung durch eine Zentralbank, die die Rendite von Geldmarktinstrumenten steigert, zu einem Kapitalzufluss aus einer Wirtschaft in eine andere. Um renditestärkere Assets zu erwerben, muss jedoch die nationale Währung gekauft werden.
Somit führt ein steigendes Zinssatzdifferenzial ceteris paribus zu einem Anstieg des Wechselkurses des Landes. Der Ausdruck „ceteris paribus“ bedeutet Vergleichbarkeit der wichtigsten makroökonomischen Indikatoren beider analysierter Volkswirtschaften, insbesondere der Inflations- und Arbeitslosenraten. Bekanntlich erfordert in vielen Schwellenländern ein signifikanter Anstieg des Verbraucherpreisindex eine Erhöhung des Refinanzierungssatzes. Das signalisiert jedoch keinesfalls gesteigertes Interesse ausländischer Investoren an höheren Einlagen in diese Wirtschaft. Schließlich müssen „die Banken die gleiche Zuverlässigkeit haben“.
Trotzdem führt selbst in vergleichbaren Entwicklungsniveaus ein steigendes Zinssatzdifferenzial nicht immer zu einem Anstieg des Wechselkurses der nationalen Währung. In einer wirtschaftlichen Krise kann eine Verringerung des Differenzials den Kurs sogar steigen lassen. Der Grund liegt im Wunsch der Investoren in dieser Phase des Wirtschaftszyklus, ihr Kapital nicht zu mehren, sondern zu erhalten. Ein geringerer Risikohunger erhöht die Nachfrage nach niedrig rentierenden Währungen mit niedrigen Zentralbankzinsen. Denn je niedriger die Rendite, desto geringer das Risiko.
Eine solche Situation beobachteten wir 2008, als die Hypothekenkrise Investoren zwang, „sichere Häfen“ in US-Staatsanleihen zu suchen, die für ihre hohe Zuverlässigkeit bekannt sind. Dadurch stieg die Nachfrage nach dem Dollar, und der Eurokurs fiel scharf.
Um den Mechanismus der Wirkung des Zinssatzdifferenzials auf den Wechselkurs zu verstehen, muss man wissen, in welcher Phase des Wirtschaftszyklus sich die Weltwirtschaft befindet. In Zeiten von Abschwung und Rezession kann eine Zinssenkung den Wechselkurs der nationalen Währung steigen lassen, während in Phasen der Erholung und Aufschwung ein steigendes Differenzial die Kurse hebt.
Tiefergehend zeigt sich die enge Verknüpfung der Zentralbankzinsen mit den wichtigsten makroökonomischen Indikatoren. Bei einer kürzlichen Rede des Fed-Vorsitzenden wurde die Notwendigkeit betont, die Hauptzinssätze bis 2014 niedrig zu halten.
Die Republikaner kritisierten die Fed dafür, da dies inflationsfördernd wirke.
Dynamik des US-Verbraucherpreisindex, %
Tiefe Zinsen für Kredite sind gut für Verbraucher, die die Nachfrage nach Gütern steigern und damit Preisanstiege fördern.
Ben Bernanke blieb jedoch unnachgiebig: Die aktuellen Federal Funds Rates sind für die wieder aufstehende Wirtschaft essenziell. Günstige Kredite sind für US-Unternehmen wichtiger, um die Produktion zu steigern. Dafür braucht es nicht nur „günstiges Geld“, sondern auch Arbeitskräfte. Die Geldpolitik kann daher positiv auf den Arbeitsmarkt wirken, dessen Lage weiterhin besorgniserregend ist. Zudem senkt ein niedriger Zinssatz die Zinslasten für die Staatsverschuldung, die in den USA 93-94 % des BIP erreicht.
Das Zinssatzdifferenzial hängt eng mit makroökonomischen Indikatoren wie Inflation, Arbeitslosigkeit, Industrieproduktion und vielen anderen zusammen.
Wie kann ein Privatanleger dieses Wissen nutzen?
Aus der Dynamik fundamentaler Faktoren lassen sich die nächsten Schritte der Zentralbanken zur Wirtschaftsförderung ableiten.
Auf dem oberen Bild ist die Dynamik des EUR/USD-Wechselkurses dargestellt, auf dem unteren die Differenz zwischen den Zinssätzen der EZB und der Fed. Die Graphen zeigen eine enge Korrelation.
Da die Fed bis 2014 plant, den Hauptzinssatz stabil zu halten, hängt die weitere Entwicklung von EUR/USD direkt von den Maßnahmen der EZB ab. Wenn die ausgereichten und geplanten Dreijahreskredite nicht ausreichen, um die Wirtschaft anzukurbeln, muss der Refinanzierungssatz gesenkt werden. Es wäre interessant zu hören, was Leser zu der Frage denken: „Was hat das für Folgen?“ und „Wie wirkt sich das auf den Wechselkurs aus?“
Es ist zweifello
