ربط سعر العملة الوطنية و أسعار النفط مع أفعال غير المقيمين في السوق المالية الروسية هو أساس الأمور بالنسبة لنا منذ عدة خمس سنوات. أهمية الاتجاهات المختلفة في سوق السلع الأساسية لا تزال واضحة، ومع ذلك فإن سلوك اللاعبين الرئيسيين في السوق يلعب دورًا رئيسيًا في عملية تحديد سعر صرف الروبل الروسي مقارنة بسعر الدولار الأمريكي والعملة الأوروبية الموحدة.
كيف تؤثر قرارات الاحتياطي الفيدرالي على سعر الصرف للروبل
[info_block align=”right”]تؤدي أفعال البنك المركزي إلى تصحيح أو حتى مبيعات واسعة النطاق في سوق الأسهم وليس فقط في الولايات المتحدة، فهذا سيصل إلى الجميع، ولا يمكننا التهرب من ذلك.[/info_block]
لا يسعدنا أن نرى أن هناك اتجاهًا سلبيًا جديدًا في سحب الأصول رغم التدفق الكبير للأموال من غير المقيمين من الصناديق التي تركز على الاستثمار في السوق المالية الروسية. علاوة على ذلك، يتم هذا السحب منذ شهر الرابع على التوالي، مما يعني أن المستثمرين الأجانب يقللون من استثماراتهم في الصناديق الموجهة للاستثمار في السوق المالية الروسية. وبحسب بيانات EPFR، تم سحب أكثر من 1.6 مليار دولار أمريكي من الأسهم الروسية خلال هذه الفترة. هذا إشارة مقلقة للغاية لأن الصناديق الروسية فقدت استثمارات كبيرة فقط في عام 2013 عندما أخرج المستثمرون الأجانب حوالي 2.47 مليار دولار أمريكي من الأصول الروسية بين أغسطس وأغسطس. ولكن في تلك الفترة كان هذا الاتجاه موجودًا أيضًا في دول الأسواق الناشئة الأخرى، بما في ذلك روسيا. في ذلك الوقت، فقدت دول الأسواق الناشئة ما يقارب 44 مليار دولار أمريكي. وهذا كان مرتبطًا بأفعال الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في تقليل الحوافز النقدية، بالإضافة إلى معدلات النمو البطيئة لاقتصادات الأسواق الناشئة.
ما الذي سيؤثر على سعر الصرف للروبل في الصيف
في ظل سياسة بنك الاحتياطي الروسي المتوقعة، و أسعار الطاقة العالمية، والنمو الاقتصادي في البلاد كما هو عليه الآن، من الممتع أن نرى أن العديد من الصناديق و مستثمريها ما زالوا يحتفظون بمواقعهم في الديون الشركاتية وأذون الخزينة، متوقعين أن تستمر عائداتها في الانخفاض، لأربع ربع سنوي. وبغض النظر عن حقيقة أن الأصول الروسية انخفضت في يونيو بسبب دخول النفط إلى مرحلة “الدب”، والفرص المحتملة لعقوبات جديدة على روسيا، يشير ممثلو شركات مختلفة إلى أن جاذبية العائد على السندات الروسية، والتي تزيد عن ثلاث مرات عائد السندات الحكومية الأمريكية، تُبرر المخاطر المرتبطة بالاستثمار في الأصول الروسية في الوقت الحالي.
مع الأخذ بالاعتبار الدولار والروبل، يبدو أن كثيرًا من هؤلاء لا يزالون ينظرون إلى روسيا كقصة اقتصادية جذابة، أو فرصة للربح من “التجارة بالفرق في العائد”. في بعض مراجعاتهم، تشير المؤسسات الاستثمارية الغربية إلى احتمال انخفاض عائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات إلى 7%، أي أكثر من 60 نقطة أساس مقارنة بالمستويات الحالية. ولديهم توقعات إيجابية بشأن نهاية العام، مؤكدين أن هناك مساحة للضغط على تسعير المخاطرة في المستقبل القريب.
المشترين الأجانب الأوراق الحكومية الروسية (أذون الخزينة) يدعمون سياسة البنك المركزي الروسي، الذي يعتقد أنه نجح في السيطرة على التضخم. ولكن في يونيو 2017، قمنا بتأكيد حقيقة تباطؤ وتقليل معدّلات الاقتراض. بالطبع، الرؤى المتفائلة من بعض الصناديق و المدراء تتناقض مع موقف المدراء المتشائمين والمحللين الذين يوصون بتقليل الاستثمارات في الدين الحكومي الروسي خوفًا من أن يكون احتمال ضيق الهامش ضعيفًا بسبب زيادة مخاطر النفط.
هذه العوامل ستؤثر بشكل طبيعي على عمليات تحديد سعر العملة الوطنية حتى نهاية أغسطس على الأقل.
مشاكل أذون الخزينة أو المفاجآت المحتملة من سعر الصرف للروبل
بما أننا لا نشهد خروجًا جماعيًا لغير المقيمين من استراتيجيات “التجارة بالفرق في العائد”، ولا نرى انهيارًا في سوق الديون، فإن التصحيح الذي حدث في سوق الأسهم في النصف الأول من العام سيكون مقبولًا لدينا كتصحيح بعد ارتفاع مستمر لعام تقريبًا. وسنقول إننا نشاهد إعادة تقييم المواقع من الأكثر مخاطرة إلى أكثر تحوطًا.
النقل الجزئي للأموال من الصناديق المقيمة وغير المقيمة من الأسهم إلى السندات الشركاتية وأذون الخزينة ساعد البنك المركزي الروسي بشكل كبير في عمله في استقرار سعر الصرف للعملة الوطنية في النصف الأول من عام 2017، في ظل ظروف خارجية غير مواتية وتردّد في أسعار السلع الأساسية. انخفض عائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات بنسبة 73 نقطة أساس هذا العام إلى 7.66%، بينما بلغت عائد المستثمرين بالدولار 9% مقابل نمو بنسبة 6.2% في مؤشر الأوراق المالية للأسواق الناشئة. أدى تراجع الروبل بنسبة 4.3% في هذا الشهر إلى تأثير سلبي على العائد، وهو أكثر تراجعًا من العملات EM (الأسواق الناشئة). مع ذلك، يجب الإشارة إلى أن الأمر قد يكون أسوأ، ومن هذه الزاوية، يظهر سعر الروبل حالياً إنجازات مذهلة في الاستقرار والتنبؤ.
لكن هذا كان في النصف الأول من العام، إذا اشتروا غير المقيمين كميات قياسية من أذون الخزينة في الربع الأول، فإن الطلب على مزادات وزارة المالية سينخفض لاحقًا. قد تدفع العقوبات المحتملة المستثمرين الأجانب بعيدًا، مما يؤدي إلى انخفاض الطلب في ظل ظروف حيث قد يحتاج الحكومة إلى قروض إضافية لتمويل عجز الميزانية. لذلك، قد يكون الربع الثالث صعبًا بشكل خاص لأذون الخزينة، ووفقًا لتقييمات الخبراء، قد يكون الأصعب منذ بداية عام 2017. في هذه الحالة، حتى لو كانت أسعار النفط مرتفعة، قد يفاجئنا سعر الصرف للروبل بأخبار غير سارة.
السبب في ذلك هو أن تقليل الاحتيا
