في الأسبوع الماضي، أثار السوق الروسي خبر موافقة مجلس الشيوخ الأمريكي على مشروع قانون يوسع العقوبات الاقتصادية ضد روسيا، مما أدى إلى انهيار المؤشرات الأسهم الروسية. خاصة مؤشر مالسوق المالي الروسي انخفض إلى أدنى مستوى له في 15 شهراً. ما زال الريال يظهر استقراراً نسبياً. دعونا نتحدث عن مدى استمرار استقرار سعر الريال أمام السلبية، وأسوأ السيناريوهات.
كيف تعمل العقوبات الاقتصادية ضد روسيا الآن
[info_block align=»right»]خلال العام والنصف الماضيين، اشترى غير المقيمين سندات الخزينة الحكومية (سندات OFZ الحكومية) بقيمة 734 مليار روبل، مما وفر 84% من المبلغ الذي جمعه وزارة المالية لسد عجز الميزانية.[/info_block]
للبدء، دعنا نذكر أن العقوبات الاقتصادية الحالية التي فرضتها الولايات المتحدة على روسيا تشمل الشركات والبنوك الحكومية الروسية، حيث تم تقييد مدة التمويل. مشروع القانون الجديد يزيد من قيود التمويل بالعملات الأجنبية للبنوك الحكومية الروسية والشركات النفطية التي تقع تحت العقوبات: تم تقليل فترة القروض الأولى من 30 إلى 14 يومًا، والثانية من ثلاثة أشهر إلى شهر واحد.
<pومع ذلك، كما هو الحال دائمًا، يكمن الشيطان في التفاصيل. لم تكن العقوبات السابقة تمنع الشراء من السندات الحكومية الروسية. استغلت الصناديق والأعمال الأجنبية هذا الأمر. خلال العام والنصف الماضيين، اشترى غير المقيمين سندات الخزينة الحكومية (سندات OFZ الحكومية) بقيمة 734 مليار روبل، مما وفر 84% من المبلغ الذي جمعته وزارة المالية لسد عجز الميزانية.
في النسخة الجديدة من العقوبات، لا يوجد حظر مباشر على شراء الديون الروسية، ولكن بعد 180 يومًا من دخول الوثيقة حيز التنفيذ، يجب على وزارة المالية الأمريكية تقديم تقرير إلى الكونغرس حول «توسيع العقوبات على ديون روسيا السيادية وأدوات مشتقة»، وفقًا للنص الذي نُشر في الأساسة الكونغرس الموحّدة. يمكن الاستنتاج أن اتخاذ قرار بهذا الشأن لن يكون بعيدًا، ويمتلك حاملي سندات الخزينة الروسية والديون الأوروبية ثلاث أشهر للاستغناء عنها.
إذا غادر المستثمرون الأجانب السوق، سيصل سعر الريال إلى 80
يملك المستثمرون الأجانب ديونًا حكومية روسية بقيمة 1.8 تريليون روبل أو 30.1% من السوق. وفي المتوسط والديون طويلة الأجل، يمتلك غير المقيمين حتى 70% من جميع السندات.
هذه الاستثمارات الضخمة أدخلت العملة إلى السوق عندما توقف تدفق الدولارات النفطية، وساعدت في تعزيز قيمة الريال بعيدًا عن النفط — في نوفمبر 2016، كانت قيمة الدولار أعلى بـ10 روبل عند نفس سعر النفط «الذهب الأسود» كما هو حاله اليوم.
الآن، سيكون خروج المستثمرين الأجانب من السندات سببًا في انخفاض الريال — مع أسعار النفط عند 50 دولارًا للبرميل، فإن سعر الصرف العادل سيصل إلى 70-73 روبل للدولار، وإذا كانت الأسعار الحالية، فإنه سيكون أقرب إلى 80.
هل نحن نواجه أزمة أخرى في أغسطس؟
[info_block align=»right»]إذا تحرك رأس المال الاستثماري بشكل مفاجئ، فسنرى نفس الأحداث التي حدثت في نوفمبر-ديسمبر 2014.[/info_block]
تتفاقم الموقف لأن مبيعات الريال قد تبدأ في فترة ضعيفة من حساب العمليات الحالية: في الصيف، يتدفق معظم العملة من الصادرات إلى الواردات من السلع والخدمات (السياحة).
إذا تحرك رأس المال الاستثماري بشكل مفاجئ، فسنرى نفس الأحداث التي حدثت في نوفمبر-ديسمبر 2014. هذا السيناريو المأساوي ليس الأول من نوعه: يتم تحميل سوق العملة الروسية برأس المال الاستثماري الساخن، مما يخلق فقاعة تنهار، ويقوم المستثمرون بالهروب مرة أخرى، ويقومون بشراء الدولار — هكذا مرّت التعويمات المفاجئة في عامي 1998 و2008 و2014.
سيتأثر أيضًا الميزانية الروسية. مع استنفاد صناديق الاحتياطي، كان من المخطط تغطية العجز من خلال جلب ديون بقيمة تريليون روبل سنويًا — مبلغ قياسي في تاريخ البلاد. حتى الآن، وبحسب بيانات البنك المركزي، كانوا الدائن الرئيسي للحكومة الروسية: لقد وفرت لهم 90% من القروض في السنة الماضية و78% في يناير-أبريل من هذا العام.
البنك المركزي الروسي لا يرى صعوبات
في هذه الحالة، يشعّ البنك المركزي الثقة. قال رئيس الهيئة التنظيمية إليرا نابيولينا في يوم الجمعة إن البنوك الروسية «ستشتري بسهولة» السندات من المستثمرين الأجانب إذا تم فرض العقوبات.
بالطبع، يمكن طباعة الكثير من الروبل لشراء السندات. ولكن أين سيحصل على 30 مليار دولار لدفعها للمستثمرين الذين يحققون ربحًا، مع العلم أن ربح الحساب الحالي (الدخول الصافي للعملة إلى البلاد) سيصل إلى 25 مليار دولار هذا العام، أقل من 10 مليارات في السنة القادمة.
كيف تبدو الموقف في الأرقام
[info_block align=»right» linkText=»مناعة من النفط. سعر الريال في يونيو» linkUrl=»https://fortraders.org/fundamental/kurs-rublya/immunitet-ot-nefti.html» imageUrl=»https://files.fortraders.org/uploads/2017/06/ruble-contest-730×381.jpg»]على الرغم من انخفاض أسعار النفط، ظل سعر الريال مستقرًا. هل أصبح الريال مناعًا من النفط؟[/info_block]
خلال أسبوع حتى 13 يونيو، قلل المستثمرون الكبار في بورصة شيكاغو بنسبة 5% من رهاناتهم على ارتفاع الريال عبر سوق المشتقات. انخفض حجم المراكز الطويلة للصناديق في عقود العملة الروسية بمقدار 1024، إلى 20.469 عقود مستقبلية، أو مستوى منخفض للغاية خلال 3 أشهر.
الرهانات التي وضعتها صناديق التحوط على الريال، التي بلغت ذروتها في الربيع، تستمر في الانخفاض منذ أسبوعين. لم يشهد السوق مثل هذه البيع المستقر
