سعر الروبل يُظهر في الآونة الأخيرة مرونة استثنائية أمام انخفاض أسعار النفط. فعندما ترتفع أسعار النفط، يرتفع الروبل أيضًا، لكنه لا يسارع إلى الانخفاض معها. ووفقًا لوزير التنمية الاقتصادية الروسي أوريشكين، لم تعد آفاق الاقتصاد الروسي تعتمد اعتمادًا كبيرًا على أسعار النفط كما كان الحال قبل 5-10 سنوات. وتستند السياسة النقدية والمالية بأكملها إلى توقع أن يبلغ سعر النفط 40 دولارًا للبرميل. وقال الوزير: «نحن في الواقع مستعدون للعيش إلى الأبد عند سعر 40 دولارًا للبرميل أو أقل، وهذا ليس مشكلة بالنسبة لنا».
هل يعني ذلك نهاية عصر «الروبل النفطي»؟ أم أن العملة الروسية ستظل مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بـأسعار النفط؟
مناعة الروبل
[info_block align=”right”]سيكتسب الروبل مناعةً ضد أي هبوط حاد إضافي على المدى القريب[/info_block]
— منذ سنوات عديدة، يتحدث المسؤولون الحكوميون عن أهمية «التخلص من الإدمان على النفط». وسمعنا مرارًا أن هذه العملية جارية بسرعة، وأن اعتمادنا على أسعار النفط أصبح أقل بكثير مما كان عليه سابقًا. ومع ذلك، فإن أي تحرك كبير في أسعار النفط — سواء صعودًا أو هبوطًا — يكشف فورًا مدى قوة الارتباط العالمي بين اقتصادنا وسعر هذه السلعة الأساسية.
ويبرز في الأذهان على الفور انهيار الروبل في أواخر عام 2014 وأوائل عام 2015، ثم التعافي الذي تلاه، حين كان معامل الارتباط يقترب من الواحد الصحيح. كذلك، كان الاستقرار في سوق النفط العامل الرئيسي الذي أنهى انخفاض الروبل وسمح بتوحده الجانبي في عام 2016.
إلا أن فترة لاحقة كشفت اتجاهًا متوسط الأجل مختلفًا. فقد ترسّخت لدى الأسواق فكرة أن النفط قد بلغ قاعه بالفعل للأعوام القادمة. وبالتالي، فإن أي هبوط في أسعاره يُعتبر ظاهرة مؤقتة يتبعها تعافٍ. وهذا يعني أيضًا أن الروبل سيكتسب مناعةً ضد أي هبوط حاد إضافي على المدى القريب.
مراكز شرائية منخفضة المخاطر على الروبل
وفي الوقت نفسه، تحافظ السياسة النقدية للبنك المركزي الروسي على درجة من الحزم التي كانت ضرورية لحماية الروبل من الانهيار غير الخاضع للرقابة، مثلما حدث في ديسمبر 2014 أو لاحقًا في عام 2015. وحتى الآن، يواصل البنك المركزي تبني سياسة أكثر تشددًا مما هو مطلوب في الأوقات العادية، سعيًا لتثبيت معدل التضخم حول 4%.
ومع الاعتراف الصريح بهذا الأمر، يحافظ البنك المركزي على أسعار الفائدة الحقيقية عند مستويات إيجابية ملحوظة. وفي ظل هذه الظروف، تُعد المراكز الشرائية على الروبل استراتيجية مربحة، خاصةً وأن أسعار الفائدة على العديد من العملات الرئيسية تقترب حاليًا من الصفر، بينما تسود حالة من التفاؤل في الأسواق وانطباع بأن الاقتصاد العالمي يكتسب زخمًا. وفي مثل هذه البيئة، يبحث المستثمرون عن الأصول ذات العوائد المرتفعة، فيجدونها في روسيا، حيث تبلغ عوائد سندات الدين ذات التصنيف الائتماني العالي نحو 8%، بما في ذلك السندات الحكومية.
المخاطر محدودة، والعوائد مرتفعة وموثوقة. فما الأفضل من ذلك؟ كما أن التراجعات المؤقتة في أسعار النفط لا تُقلق المستثمرين في الروبل كثيرًا ما دامت أسعار النفط تبقى أعلى من أدنى مستوياتها المحلية الأخيرة.
ما الذي قد يعيق ارتفاع الروبل
[info_block align=”right” linkText=”الذهب عند 1245 دولاراً أمريكياً: التوقعات والتحليل لشهر يونيو 2017″ linkUrl=”https://fortraders.org/fundamental/forex-prognoz-kommentrii/zoloto-po-1245-perspektivy-i-prognozy-na-iyun-2017.html” imageUrl=”https://files.fortraders.org/uploads/2017/06/gold-nugget.jpg?v=20260803”]نواصل توقع متوسط سعر الذهب في الربع الثاني عند 1245 دولاراً أمريكياً، وعند 1200 دولاراً أمريكياً في الربع الرابع.[/info_block]
وربما يستمر هذا الوضع لفترة إضافية. أما قوة الروبل فقد تتأثر بعاملَين:
أولًا: إصرار البنك المركزي على تيسير السياسة النقدية. ففي أواخر أبريل، خفض البنك المركزي سعر الفائدة فجأةً بمقدار 50 نقطة أساس خلال اجتماع غير مجدول لسياسة النقد. ولم يؤثر هذا القرار سلبًا على الروبل، لأن التضخم لا يزال منخفضًا جدًا — حوالي 4% — ولا تزال العوائد على الأصول المقومة بالروبل جذابة مقارنةً بالعديد من الأصول الأخرى. لكن من هذا يمكن الاستنتاج أن البنك المركزي قد يواصل خفض سعر الفائدة بنشاط دون خوف من الإضرار بالروبل: فقد ثبت أن الروبل قادر حتى على الارتفاع بعد مثل هذه القرارات، بخلاف معظم العملات الأخرى. ومع ذلك، وبمرور الوقت، سيتوقف هذا العامل عن كونه محركًا للنمو، وقد يتحول حتى إلى سبباً في ضعف ملحوظ في العملة الوطنية. وإذا تطور الاتجاه بناءً حصريًا على هذا العامل، فإن الروبل سينفصل عن النفط، لكن قوته ستتحول إلى ضعفه. فقد يرتفع النفط بينما ينخفض الروبل.
ثانيًا: لا يزال الروبل يُصنَّف كأصل عالي المخاطر على المشهد العالمي للأصول. ولذلك، فإن أي تصحيح في الأسواق — حتى لو كان مجرد تحقيق أرباح بعد مكاسب كبيرة منذ بداية العام — قد ينتقل بسهولة إلى العملة الروسية. ومن المحتمل أن يُشكل بدء تحقيق الأرباح في الأسواق المالية إشارةً لاستغلال الأرباح المتراكمة على الروبل خلال العام الماضي، كما قد يُطلق عملية إعادة تقييم مستوى موثوقية الأصول المقومة بالروبل. وفي حال تطور هذا السيناريو بسرعة، سيكون الانعكاس السعري للروبل حادًّا، لكنه على الأرجح سيكون قصير الأمد. ومع ذلك، فإن هذا السيناريو سيُعيد الارتباط الوثيق بين الروبل والنفط، وهو الارتباط الذي اعتاد عليه الكثيرون وربما اشتاقوا إليه.
