FORTRADER: ЕЦБ, по всей видимости, будет форсировать программу стимулирования европейской экономики. Банк Китая принял решение о снижении процентной ставки. Потребительская инфляция в Канаде не оправдывает прогнозы аналитиков. В перспективе, Банк Японии будет вынужден увеличить объёмы финансового стимулирования. Все эти страны являются ключевыми торговыми партнёрами США и, так или иначе, проводят стимулирующую политику, борясь с низкой инфляцией.
Как Вы считаете, не свяжет ли имеющаяся тенденция руки ФРС, сделав невозможным повышение процентной ставки не только в 2015 году, а и в марте 2016 года?
Кредитно-денежная политика: избежать противофазы
Александр Купцикевич, аналитик компании FxPro: Долгое время я придерживался мысли, что крупнейшие мировые ЦБ постараются избежать ситуации, когда их денежно-кредитная политика будет находиться в противоположных фазах. Последний раз такое было в начале 1990-х. А с тех пор мы считаем мир значительно более глобализированным. И подкрепляет эту мысль тот факт, что политика была в высшей степени синхронной с самого разгара финансового кризиса. Более того, крупнейшие мировые ЦБ действовали одновременно в 2008-м, снижая ставки разом среди стран G7.
Когда в сентябре этого года FOMC выпустил более осторожный комментарий с оглядкой на положение дел вовне, эта мысль получила дополнительное подкрепление. Штаты будут действовать осторожно не только для того, чтобы не навредить всему миру. По сути, он им безразличен. Они воздержатся от повышения ставок для того, чтобы избежать ситуации излишнего спроса на доллары, что вредит американской экономике.
Очень показателен внешнеторговый баланс. Штаты импортируют около 20% всей мировой нефти, поэтому двукратное падение её цены должно было сократить внешнеторговый дефицит. Однако он рос вслед за укреплением американской валюты. А чтобы запустить этот цикл роста USD, федеральному резерву оказалось достаточно намёков на близость момента начала нормализации политики.
Повысить ставку или отложить на потом?
Проще говоря, ситуация очень хрупкая. Уверен, в ФРС и ЕЦБ это понимают. Изменения тона комментариев в последние недели с обеих сторон позволяют судить, что ЕЦБ рассматривает возможности между «оставить всё как есть» и «снизить депозитную ставку и/или расширить программу QE». При этом сильный отчёт рынка труда по итогам октября, улучшение ситуации на финансовых рынках Китая и стабилизация цен на сырьё (не только нефть, но и металлы) формирует перед ФРС выбор из спектра «повысить ставку в декабре» и «отложить решение на потом».
Тогда, в начале 1990-х, Гринспен принимал решение по повышению ставки ради сдерживания инфляции (базовая инфляция приближалась к 3%) и укрепления доллара. К тому же, ставки в Германии были существенно выше американских. Не сразу, но Гринспену удалось развернуть тренд против доллара и добиться снижения инфляции.
Когда ФРС окончил покупки облигаций на свой баланс, доллар был примерно на 20% дешевле, как по отношению к корзине из основных валют торговых партнёров, так и к широкой корзине. То есть задачи повышать ставку для возвращения веры в доллар нет. Скорее, наоборот. Другой момент – инфляция. Сила американской валюты, торможение Китая (что распространяет дефляцию в мире) также убирают с повестки дня и второй вопрос.
Горошина для рынков
Зачем ФРС что-то делать, если ситуация позволяет ничего не предпринимать? Однако стоит рассмотреть и аргументы ястребов.
Повышение на четверть пункта не способно отправить в нокаут экономику. В теории не способно. Тогда, в середине 1990-х, повышение разом на половину процентного пункта на контрасте со смягчением в Германии и последующей дивергенцией политики (ФРС потом ещё неоднократно повышал ставку), не развернули доллар к росту ещё на протяжении года. То есть фактический эффект от декабрьского изменения ставки должен быть минимальным. Есть одно «но».
Рынки уделяют так много внимания этом вопросу, что это действительно может вызвать неоправданно сильную реакцию. Что-то вроде августовской бури на рынках азиатских стран после снижения юаня на 2% к доллару. К слову сказать, юань вернул себе обратно 2/3 этого снижения, но участники всё равно ждут подвоха.
Мне кажется, что рынки превратились в сказочную принцессу, которая даже на множестве перин из QE от крупнейших ЦБ и ультрамягкой денежно-кредитной политики, находит ту горошину, которая мешает ей спать. Разве такие рынки можно назвать саморегулируемыми и устойчивыми? Это не тот заповедник диких зверей, каким представлялся десять и двадцать лет назад.
Паритет евро к доллару – не конец движения
Для нас, розничных игроков, это означает готовность к резкому росту доллара в первые дни и недели, если ЕЦБ расширит стимулы и/или снизит депозитную ставку, а ФРС спустя две недели повысит свою ставку. Тогда паритет – это будет далеко не конец движения.
Более вероятный, на мой взгляд, сценарий состоит в сохранении статус-кво в декабре со стороны ЕЦБ и повышении ставки ФРС на фоне сокращения внешних рисков и неплохого отчёта по рынку труда. Это вряд ли двинет рынки существенным образом, так как такой исход (от ФРС) уже заложен в котировки.
