Обзор сектора Телекоммуникаций (MOEXTL): предпочтение Ростелекому

С начала 2024 г в секторе произошли весомые изменения. Например, из отраслевого индекса MOEXTL был исключен Таттелеком. Таким образом, в настоящее время индекс рассчитывается по акциям всего трёх компаний: МТС, МГТС префы и Ростелеком. МГТС принадлежит МТС.

Цифры

Общая капитализация компаний, входящих в индекс, составляет порядка 794,8 млрд. руб. Это один из самых маленьких российских отраслевых показателей. Наиболее крупная компания – это МТС, её капитализация составляет порядка 450 млрд. Ростелеком – почти в два раза меньше.

За 2024 г. Цены акций компаний сектора поменялись следующим образом:

• МТС -15,2%
• МГТС -27% обычные и -35% префы
• Ростелеком -4,83%

Ростелеком оказался более успешным – снизился не настолько сильно.

Future EPS + P/E

Наиболее привлекательными остаются компании с низкими мультипликаторами, но при этом с высокой маржой, рентабельностью или Future EPS.

Среднее значение мультипликатора P/E сектора в настоящее время составляет 8,12. Информация по Future EPS по компаниям отсутствует, поэтому первая сравнительная оценка просто по P/E.

• Тут лидирует МГТС c 6,26.
• У Ростелекома мультипликатор чуть повыше и приближается к 8.
• МТС имеет самый высокий показатель.

P/B + ROE

Снова выделяется МГТС, где минимальный P/B, но при этом довольно высокий ROE. Обратим внимание на то, что у МТС отрицательный P/E. Причина – отрицательная балансовая стоимость. МТС относится к довольно интересному типу компании, где компания уже довольно долго существует с отрицательным Equity.

P/S + Маржинальность

Тут нет однозначного лидера: чистая маржинальность выше всего у МГТС, но P/S ниже у Ростелекома.

Учитывая то, что акции МГТС упали всё же ниже, чем акции Ростелекома, более низкий P/S мог обеспечить только показатель по выручке. И действительно, за последние 5 лет средний рост выручки у Ростелекома составляет 8,7%, а у МГТС всего 2,4%.

EV/EBITDA+EV/Sales + Операционная маржинальность

МГТС и Ростелеком выглядят примерно одинаково. Операционная маржинальность МГТС выше почти в 2 раза, однако мультипликаторы также выше.

Анализ методом DCF

Проведенный анализ методом дисконтирования денежных потоков дал следующие результаты:

Справедливая цена акций:

• МГТС 5320 руб. (при текущей цене 1340 потенциал роста почти 300%)
• МТС 279,5 руб. (при текущей цене около 244 руб. потенциал роста 14,5%)
• Ростелеком 294 руб. (при текущей цене около 72 руб. потенциал роста также почти 300%).

Т.е. оценка по МГТС и по Ростелекому получилась очень и очень оптимистичной, но насколько ей можно доверять?

Если, например, в модели использовать не средние темпы роста выручки, а предполагаемые темпы роста ВВП за текущий год (примерно 1,5%), то у Ростелекома справедливая цена снижается до 214 руб., а у МГТС примерно до 5100 руб. – потенциал всё равно большой.

Тут важно понимать, что при таком допущении мы предполагаем, что темпы роста выручки компании будут оставаться неизменными в размере 1,5% на протяжении 5 лет, а это, как вы понимаете, довольно вольная интерпретация.

Выводы из сравнительного анализа

Если бы пришлось выбирать из акций этого сектора, я бы, пожалуй, все же отдал сейчас предпочтение Ростелекому. Сравнительный анализ показывает, что компания неплохая и потенциал роста может реализоваться. И даже если реализуется не весь потенциал, а только его половина, то и это уже будет неплохо.