Ю.А.: Здравствуйте, Александр. Валютой 67 номера является фунт стерлингов, который активно набирает силы в последние несколько недель. По Вашему мнению, какова основная причина восходящего ралли GBP в только начавшемся 2011 году?
А.К.: Здравствуйте! Стерлинг все больше привлекает к себе внимание. Во-первых, экономика оказалась не такой слабой, как того ожидали многие из-за мер экономии правительства, что спровоцировало закрытие коротких позиций. Вторым фактором, без сомнений, является упорно высокая инфляция. С начала года этот процесс получил дополнительный импульс за счет повышения налоговой ставки НДС, что дополнительно подстегивает инфляционное давление. Со временем, все больше комментаторов требуют ужесточения кредитно-денежной политики. В их число с прошлой недели входят два бывших члена монетарного комитета. А еще ранее мы узнали, что уже на январском заседании двое действующих членов комитета призывали повысить ставку. Все это, несомненно, поддерживает ожидания более скорого ужесточения монетарной политики.
Ю.А.: Ожидание рынками повышения процентной ставки Банком Англии связаны с активным ростом инфляционного давления в стране. Может ли Банк поступить иначе со сложившейся проблемой, тем самым огорчив рынок?
А.К.: Да, Вы правы. Ситуация может пойти и не по классическому сценарию. Ранее мы уже видели, что рынок слаб в прогнозировании нестандартных методов, зачастую ожидая прямых и давно известных шагов от монетарного комитета. Но заметно, насколько необычной стала позиция Банка Англии. Это включает в себя и активную пропаганду своего взгляда на фискальную политику Мервином Кингом. Помимо этого, Банк Англии, имея почти весь 2010-й год инфляцию около 3% (что заставляет писать объяснительные письма в Минфин), упорно прогнозировал ее резкий спад. Этого не происходило, но Банк сохранял свою позицию. Существуют подозрения, что в этом заключалось манипулирование ожиданиями. Тогда данный ход был успешным, сейчас — сомневаюсь. Но сама позиция была очень не стандартной. Еще раньше Кинг высказывался о преимуществах слабого стерлинга, чего не позволяли себе даже японцы в отношении иены долгое время. Нельзя исключать, что и далее Банк будет стремиться максимально сдерживать инфляционные ожидания, но довольно либерально относиться к повышенной инфляции. Думаю, что сейчас основной упор в риторике Кинга будет сделан на кратковременности инфляционного давления, вызванного налогами и скачком цен на энергоносители. Но при этом будет все больше констатироваться, что самое резкое за поколение сокращение госрасходов неизбежно снизит инфляцию. Также нужно помнить, что в Британии сохраняется довольно высокая безработица, падение реальных доходов, слабый банковский сектор и рынок жилья. Все это может вылиться в реальное замедление экономики. Яркий пример — США. Год назад рынок настраивался на начало цикла ужесточения к лету: ФРС устояла, а экономическая ситуация уже в августе заставила Бернанке искать методы дополнительного смягчения политики.
Ю.А.: В чем фактическая причина столь необычно сильного для Великобритании роста индекса потребительских цен?
А.К.: Я бы не назвал такую инфляцию очень уж необычно сильной. Британия в среднем имеет инфляцию выше, чем в Еврозоне, и заметно выше, чем в Швейцарии или Японии. В среднем с 98-го по 2008-й она составляла 2,8% (таблица, где я сравниваю данные нескольких развитых стран: _http://don-trader.livejournal.com/1801.html). Но, конечно же, сейчас бросается в глаза существенная разница в темпах с другими развитыми странами. Здесь сразу несколько факторов. Во-первых, это снижение курса стерлинга к большинству валют в период кризиса. Во-вторых, высокая зависимость от импорта сырья, которая во время восстановления котировок последнего подстегивает рост цен. Наконец, это налоговая политика, где повышение налогового бремени или даже ожидание этого подстегивает цены товаров и услуг к росту.
Ю.А.: Если все же процентная ставка вырастет, как это скажется на котировках фунта стерлингов и без того непростой экономической ситуации в стране?
А.К.: В феврале было заседание монетарного комитета, на котором политика была сохранена без изменений. Впрочем, аналитики и не ждали повышения. Все опрошенные Блумберг экономисты, а их было 62, предсказали такой исход. Рынки процентных ставок настраивались несколько иначе. Они полностью учли в котировках повышение в мае и даже заложили небольшую вероятность повышения в феврале. То есть намеки на скорое повышение ставки будут лишь поддерживать котировки на текущем уровне, а вот мягкая точка зрения будет давить на стерлинг. К тому же, наши аналитики в Британии говорят о том, что ужесточение монетарной политики вовсе не обязательно в среднесрочной перспективе поддержит фунт. Они высказывают мысль, что ужесточение политики навредит экономике, очень нестабильно восстанавливающейся после спада.
Ю.А.: В случае продолжения роста GBPUSD стоит ли ждать защитных мер со стороны Банка Англии с целью остановить восходящий тренд?
Ю.А.: Несмотря на то, что мировому кризису пошел уже четвертый год, процесс восстановления наблюдается еще далеко не во всех странах. Великобритания — не исключение. Какие отрасли экономики Англии вы бы назвали аутсайдерами в текущей ситуации?
А.К.: Все еще уязвимой является банковская отрасль. Основной их доход — от кредитования — по-прежнему минимален. Ипотека остается в упадке по сравнению с докризисными уровнями, а банки остаются на балансе государства, повышая уровень госдолга. В связи с сокращением госрасходов страдать будет и та часть сферы услуг, которая получала заказы от правительства. Не стоит забывать и про многострадальную строительную отрасль. В середине прошлого года ее восстановление двигало британский ВВП вверх, а вот сейчас оно вновь ушло в стагнацию (декабрьские морозы так и вовсе отправили временно в нокаут).
Ю.А.: А есть ли такие отрасли, на которые можно обратить свой взгляд инвесторам?
А.К.: Мы уже упоминали про снижение стерлинга во время кризиса и падение реального уровня доходов. Ложкой меда в бочке дегтя является повышение конкурентоспособности производителей Британии. Только тут надо оговориться. Еще год назад мы слышали довольно оптимистичные заявления от представителей Банка Англии, что производство наслаждается огромным всплеском заказов. Как показала жизнь, какого-то невероятного оживления не произошло. ВВП все еще на 4% ниже докризисного пика, а индекс промышленного производства — на 10.
Ю.А.: Государственный долг Великобритании является одним из самых больших в развитых странах. Хотя налоги повышены, социальные программы сокращены и 350 тысяч государственных служащих остаются на грани увольнения, пока обстановку сложно назвать стабилизирующейся. Может ли в итоге Великобритания столкнуться с проблемами, характерными сейчас для ряда стран Европы?
А.К.: Это очень маловероятно. Помогает Британии то, что она является мощным финансовым центром. Финансовые учреждения покупают долговые бумаги этой страны, как самое надежное обеспечение. К тому же у Британии есть неплохой опыт в сокращении расходов, долгосрочно это повышает уверенность инвесторов. А краткосрочно, проблемы с ликвидностью значительно меньше, так как госдолг Британии имеет одну из наибольших дюраций в мире. Конечно, в наше время нельзя никакой негативный сценарий отметать. Но, думаю, что Британия имеет меньше вероятность столкнуться с подобными проблемами, чем Испания, Италия, Япония и США.
Ю.А.: Как сильно сказывается развивающийся долговой кризис в Еврозоне на экономике Великобритании как члена Евросоюза?
А.К.: Порой, в моменты особого обострения в Ирландии, стерлинг страдает из-за опасений, что несладко придется банковскому сектору Великобритании, который очень плотно присутствует в Ирландии. Но при этом значительную часть времени британские gilts рассматривались как защитные, прибавляя в цене и соответственно теряя в доходности, подобно американским или германским.
Ю.А.: Некоторые аналитики предсказывают фунту стерлингов благоприятные перспективы в наступившем году, однако пока эти предположения выглядят очень смутными. А чтобы Вы бы спрогнозировали для валюты номера в этом году?
А.К.: На мой взгляд, перспективы стерлинга очень сложны в этом году. Как мне кажется, он имеет больше шансов упасть, если инфляционное давление будет снижаться, если правительственные меры экономии окажутся чересчур жесткими, если начнется коррекция на сырьевых площадках, которая сократит спрос на рисковые активы (часто это негативно для фунта). Но все это давно всем известные риски, в значительной степени учтенные в котировках еще в конце прошлого года. Если же они не воплотятся в жизнь, тогда стерлинг сохранит статус одной из лучших основных валют, который имеет с начала года.
Ю.А.: Спасибо за Ваше мнение, Александр.
А.К.: Всегда рад, приглашайте еще.
