В целом за 2025-й индекс опустился на 11%. С начала текущего года снижение составляет ещё порядка 8%. Получается, что показатель снижается уже 3 года подряд.
Из четырёх компаний, входящих в индекс, места распределились следующим образом:
- Группа ЛСР -22,7%
- Эталон -29,2%
- ПИК -5,9%
- Самолет -5,3%
Критерии сравнительной оценки не поменялись – будем рассматривать следующие критерии:
- P/E + Future EPS. Компания недооценена, если имеет низкий P/E и высокий ожидаемый темп роста прибыли на акцию.
- P/B + ROE. Компания недооценена, если имеет низкий P/B и высокий ROE.
- P/S + Net Margin. Компания недооценена, если имеет низкий P/S и высокий Net Margin.
- EV/EBITDA + EV/Sales + Operating Margin. Компания недооценена, если имеет низкую EV/EBITDA и EV/Sales, но при этом имеет высокую Operating Margin.
Наиболее привлекательными остаются компании с низкими мультипликаторами, но при этом с высокой маржой, рентабельностью или Future EPS.
Начнём, как всегда, с общих цифр.
Общая капитализация
На середину апреля общая капитализация сектора составила 474,7 млрд. руб. Причиной роста стали акции ПИК, которые с начала текущего года и на середину апреля растут более 11%, что сильно помогает индексу.
Среднее значение мультипликатора P/E сектора составляет 5,5 при предыдущем значении 1,6. Обратим внимание, что цены вроде упали, но P/E подрос. Причиной тому ПИК и ЛСР, цены на акции которых сейчас поднимаются. Кроме того, в показателе P/E участвует ещё чистая прибыль, которая тоже влияет на значение коэффициента
Мультипликатор P/E
Лучшим оказывается ЛСР. Однако тут и скрывается подвох сравнительного подхода. Низкий P/E, как показал прошлый год, не гарантирует того, что компания будет более успешной.
Так, капитализация компании упала за год более чем на 20%, а тот же показатель ПИК при P/E в 3 раза выше, чем у ЛСР, опустился за год на 6%.
P/B + ROE
Здесь тоже лидирует ЛСР и ПИК. У ЛСР низкий мультипликатор P/B, однако ROE у ПИК повыше. У ГК Самолет P/B стал отрицательным при наиболее высоком ROE в отрасли.
P/S + Маржинальность
Маржинальность ЛСР 4,3% против 6,4% у ПИК. А вот P/S у ЛСР чуть поменьше.
EV/EBITDA+EV/Sales + Операционная маржинальность
Неплохо по операционной маржинальности смотрится Самолет, однако по доходным мультипликаторам ситуация похуже (прим. автора: чем ниже мультипликатор, тем лучше)
У ПИК наиболее низкая операционная маржинальность, но и доходные мультипликаторы пониже. В середничках опять ЛСР с относительно низкими показателями, но и с относительно высокой операционной прибылью
Выводы
Строительный сектор продолжает оставаться рискованным. Динамика акций Самолета за прошлый год это только подтвердила.
Сектор продолжает оставаться достаточно сильно зависимым от ключевой ставки, которая по-прежнему высока. Ситуацию несколько спасает льготная ипотека, однако условия по ней тоже, по всей видимости, будут ужесточаться. Денег сейчас не очень много.
Данные по анализу большинства компаний по методу дисконтированных денежных потоков пока не обновлены, т.к. это требует подробного анализа отчётности, что занимает время. Есть данные только по ЛСР Групп. Модель показывает, что справедливая оценка находится вблизи 1315 руб., что при текущей цене чуть выше 600 руб. дает неплохой upside.
