Никто не будет отрицать, что роли валют на мировых рынках значительно изменились за период кризиса. Как вы считаете, какую нишу стали занимать основные валюты? Как в связи с этим изменилось понятие carry-trade?
Доллар США за последние недели сумел нарастить свое преимущество к большинству валют, хотя и несколько снизился в самом конце прошлой недели, а особенно заметно это в сравнении с уровнями евро годом ранее. В частности, единая валюта торгуется сейчас примерно на десять фигур ниже, чем это было в марте 2011-го. В основном рост интереса к доллару основывается на несколько иных причинах, чем в разгар кризиса. Сейчас американскую валюту покупают в качестве инструмента для инвестиций в американские рынки, которые показывают более высокий рост в сравнении с европейскими. Одновременно с этим крупные развивающиеся рынки либо стремятся ограничить приток капитала в свои страны (Корея, Бразилия), либо переживают серьезное замедление экономик после чрезмерного бума (Россия, Китай, Индия). Параллельно с этим другие традиционные высокодоходники перестали быть таковыми, и инвесторы взвешивают шансы дальнейших ослаблений политики (Австралия, Новая Зеландия).
В целом получается картина, что кэрри-трейд, каким мы его знали до кризиса, перестает пользоваться повсеместным спросом. Конечно, мы здесь не говорим, что валюты перестают колебаться в зависимости о процентной ставки, но это движение стало гораздо меньше. Это хорошо заметно с последнего квартала прошлого года и по текущий момент. Несмотря на ускорение роста мировой экономики и довольно внушительное ралли на фондовых рынках, индекс доллара неплохо растет последние три недели, и находится сейчас вблизи 80,65, как и в конце 2008-го, в первом квартале 2010-го, и начале 2011-го. Можно ли при этом говорить, что мир перевернулся? Конечно, нет. Просто в свете последних данных все более вероятным выглядит, что ставка в США будет повышаться раньше, чем в Европе, Швейцарии или Японии, а американские компании из-за удорожания рабочей силы в Азии все больше наращивают местное производство, экономя на транспортных издержках и времени доставки. Посмотрите факты: несмотря на высокую стоимость энергоносителей (схожую с серединой 2008), дефицит платежного баланса США в последние кварталы сократился на 40% по сравнению с тем, что было до Великой Рецессии. Одновременно, китайский торговый профицит серьезно снизился. Это и есть ребалансировка, о которой так много говорили. Правда, идет она гораздо дольше и мучительней, чем этого многие ожидали.
Как мы видим, Европе приходится идти по очень тяжелому и, прямо скажем, грязному пути. И путь этот займет еще несколько лет, в ходе которых темп роста региона будет существенно отставать от американского развития. Конечно, многие говорили об этом еще 2-3 года назад, но мало кто тогда знал, что за столь быстрым развитием событий и почти-крахом финансовой системы, будут еще столько лет безвременья. Теперь, когда американцы растут «околотрендовыми» темпами, можно говорить о начале восстановления. К этому моменту Европа подошла, имея закрытыми рынки заимствований по нескольким странам и оставляя на жизнеобеспечении некоторые другие. Помимо этого, ни о каких трендовых темпах развития не идет речи, когда половине стран еврозоны пророчат рецессию в этом году. И всей еврозоне в целом тоже. Про 2000-е говорят, что ФРС держала ставки слишком низкими слишком долго. Теперь есть все шансы, что это придется делать ЕЦБ. Иначе никак.
Британия тоже серьезно нуждается в ребалансировке. Даже больше, чем США, ведь общий долг страны гораздо выше (507% от ВВП против 279% от ВВП в США) за счет высокой задолженности финансовых компаний и домохозяйств. Тем не менее, британцы сейчас испытывают серьезное понижение своего уровня жизни, так как рост доходов значительно отстает от инфляции. Это мучительный процесс, однако, уже налицо улучшение платежного баланса, а производители в этих странах заявляют о серьезном росте заказов, что в ближайшие три-шесть месяцев поможет усилить позиции производителей. Именно по этой причине (притока капитала) мы сейчас наблюдаем устойчивость фунта, несмотря на отсутствие впечатляющих экономических результатов. Говоря о длительном периоде, британцы, как и американцы, принялись отрабатывать свои долги, и им это удается гораздо лучше, чем многим другим (сравните с дефолтами России, Латинской Америки и реструктуризацию долгов Греции), поэтому в долгосрочной перспективе у стерлинга весьма неплохое будущее, как у стабильной валюты. В конце 2007-го Банк Англии понижал ставку со словами: лучше сделать это сейчас, чтобы потом не пришлось делать еще больше. Банк возвращался к этой мысли не раз, когда наращивал размер QE, несмотря на высокую инфляцию и некоторый рост экономики.
Япония имеет славное прошлое, но разглядеть славное будущее пока проблематично. Правительство скованно высокой долговой нагрузкой (226% от ВВП) при этом полагаться на то, что и далее долг будет финансироваться за счет сбережений домохозяйств, все сложней. Старение населения привело страну к той точке, когда стало слишком много пенсионеров, которые тратят, а не работают и экономят. Именно поэтому Банку Японии следует придерживаться более активной позиции, чтобы как можно скорее оживить экономику страны и снизить задолженность. Время работает против Японии. Здесь наши ставки на стороне более дешевой иены, которая поможет экспортерам, но все же этот спад иены вряд ли будет таким сильным на других рынках, каким он был в 2000-е. Евро уже не тот, стерлинг тоже слабее. Австралия сменила акцент своей политики с высоких денежных ставок, на высокие налоговые ставки. Это сдерживает экономику, не приводя к укреплению валюты.
Если наши рассуждения верны, то доллар в ближайшие месяцы все более часто будет отыгрывать позитив по собственной экономике укреплением, равно как и фондовые рынки. Раньше он чаще падал, но тогда и акцент роста был больше смещен на Восток.
