Фондовый рынок 12 мая 2020 года

Индекс S&P вчера закрылся без изменений, Nasdaq прибавил 0.78%. Губернатор штата Нью-Йорк Эндрю Куомо заявил, что некоторые предприятия (строительство, уличная розничная торговля и ряд других) смогут возобновить работу на этой неделе. Европейские рынки преимущественно торговались в минусе. После ралли, вызванного планами Саудовской Аравии дополнительно сократить добычу нефти на 1 млн барр./сут., последовало падение цен на нефть. Фьючерсы на WTI и Brent закрылись снижением на 0.2% и 2.55% соответственно.

Российский рынок акций вчера был закрыт. В российских ГДР наблюдалась смешанная динамика. На торгах на Лондонской фондовой бирже Газпром, Сбербанк, ВТБ и Магнит просели на 1.72%, 2.5%, 2.12% и 1.68% соответственно, в то же время расписки Норильского никеля, TCS Group, ЛУКОЙЛа, РусГидр о выросли на 2.78%, 1.15%, 0.4% и 2.84% соответственно. Лидерами роста и падения в российских ГДР стали Petropavlovsk и Группа ЛСР (+7.99% и -7.61% соответственно к закрытию). Президент РФ В. Путин объявил о постепенном снятии ограничений для некоторых отраслей экономики.

Ключевые события дня

АЛРОСА опубликует результаты продаж за апрель
Совет директоров Башнефти обсудит дивиденды
США: инфляция за апрель (консенсус: -0.8% м/м)

РОСНЕФТЬ ПРОСИТ НАЛОГОВЫЕ ЛЬГОТЫ ПО ГАЗОВОМУ ПРОЕКТУ (ROSN LI; НЕЙТРАЛЬНО; ЦЕЛЬ – $4.9)

По информации РБК, глава Роснефти Игорь Сечин 23 марта направил в адрес премьер-министра РФ Михаила Мишустина письмо с просьбой о предоставлении компании налоговых льгот (снизить ставку НДПИ, установив коэффициент 0.21) для трудноизвлекаемых залежей газа березовской свиты в Западной Сибири. Подобные льготы еще с 2013 действуют в отношении других трудноизвлекаемых запасов газа компании — туронских залежей. Как указывается в документе, потенциальные ресурсы березовской свиты только в пределах участков Роснефти составляют 1.3 трлн куб. м газа. Компания уже разработала технологию добычи и получила приток газа на трех месторождениях. На данном этапе основным получателем льгот может стать один из крупнейших новых газовых проектов Роснефти — Харампурское месторождение, которое компания разрабатывает совместно с BP.

Наше мнение. Общие потенциальные запасы данного месторождения (3P по классификации PRMS) по состоянию на конец 2019 составляют 735 млрд куб. м. С 2014 Роснефть добыла на Харампурском месторождении 0.6 млрд куб. м газа и готовится ввести его в промышленную эксплуатацию в 2021. На пике компания планирует добывать 15.7 млрд куб. м газа в год. Увеличение газодобычи составляет важную часть стратегии Роснефти (компания планирует нарастить добычу газа к 2022 до 100 млрд куб. м в год; по итогам 2019 уровень добычи достиг 67 млрд куб. м). Налоговые льготы в таком случае могут сэкономить компании около 8 млрд руб. в год, однако на текущий момент ни в Роснефти, ни в Минфине, ни в Минэнерго этот вопрос не комментируют. На данной ранней стадии мы оцениваем новость НЕЙТРАЛЬНО.

ПОЛИМЕТАЛЛ: ОДИН ИЗ АКЦИОНЕРОВ ПРОДАЕТ 1.5% В КОМПАНИИ (POLY LN; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – 1 450 ПЕНСОВ)

По данным Bloomberg, на продажу выставлено 7 млн акций Polymetal International, что составляет около 1.5% акционерного капитала компании. Минимальная цена установлена на уровне 1 595 пенсов, что предполагает дисконт в 3.8% к цене вчерашнего закрытия. Общая стоимость доли оценивается примерно в $110 млн, что сопоставимо с величиной оборота торгов акциями Полиметалла за 3 дня (среднедневной объем торгов достигает $35 млн). Структура акционеров Полиметалла выглядит следующим образом: 27.4% — Александр Несис; 6.9% — Открытие; 6.5% — Петр Келлнер; 0.8% -менеджмент и директора компании; 58.4% — институциональные инвесторы и владельцы крупного частного капитала.

Наше мнение. Новости о продаже акций обычно негативно влияют на их стоимость, давая основания предполагать, что тот или иной ключевой акционер не видит значительного потенциала роста стоимости по сравнению с текущими уровнями. Особенно это касается тех случаев, когда продажа не приводит к существенному росту ликвидности (как в данном случае, с учетом достаточной ликвидности Полиметалла). Полиметалл торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2020П 8.5x против 8.5x у Полюса и 9.6x у крупных золотодобывающих компаний.

РЕЗУЛЬТАТЫ ВТБ ЗА 1К20 ПО МСФО: МОГЛИ БЫТЬ И ХУЖЕ (VTBR RX; НЕЙТРАЛЬНО; ЦЕЛЬ – 0.049 РУБ.)

Чистая прибыль ВТБ за 1К20 снизилась на 14% г/г до 39.8 млрд руб. (ROE 9.5%), что выше нашего прогноза и оценок Интерфакса (+34.9%). Чистый процентный доход оказался на высоком уровне в 120 млрд руб. (+15%г/г), а чистая процентная маржа (ЧПМ) составила 3.6% (против 3.5% за 4К19 и 3.2% за 1К19). Чистый комиссионный доход взлетел на 48% до 28 млрд руб. на фоне роста комиссий по торговым операциям и страховым продуктам. Прибыль от торговых операций и прочая прибыль увеличилась на 12% до 15.5 млрд руб. Общий размер отчислений банка в резервы подскочил в три раза до 45 млрд руб., что предполагает стоимость риска 1.5% — это высокий показатель по сравнению с 0.6% в 4К19, но он все же лучше, чем мы ожидали (2.7%). Кредиты юридическими и физическим лицами выросли на 6% и 4% с начала года соответственно. Доля ожидаемых кредитных убытков (ECL) третьей стадии составила 8.1% против 8.2% в 2019, а качество активов осталось стабильным в 1К20. Коэффициент Н20 составил 12% (при минимальном требуемом уровне 11.5%). Банк отозвал свой прогноз по стоимости риска и чистой прибыли на 2020, но подтвердил прогноз по ЧПМ на уровне 3.4%.

Наше мнение. Результаты произвели на нас хорошее впечатление, несмотря на резкое увеличение резервов, так как прибыль от основной деятельности показывает в целом сильный рост, а ЧПМ укрепилась. Среди негативных моментов можно отметить, что банк, возможно, имеет недостаточный уровень резервов, и в ближайшие кварталы может произойти дальнейший рост стоимости риска, особенно в случае дальнейшего сокращения ВВП. Мы ожидаем нейтральной реакции рынка на результаты.

ТЕЛЕКОНФЕРЕНЦИЯ ВТБ: ОЧЕНЬ ДЕТАЛЬНАЯ (VTBR RX; НЕЙТРАЛЬНО; ЦЕЛЬ – 0.049 РУБ.)

На телеконференции финансовый директор банка Дмитрий Пьянов затронул следующие моменты:

1) ВТБ предполагает, что дивиденды могут быть пересмотрены с учетом развития экономической ситуации, но банк сделает все возможное, чтобы сохранить дивиденды по обыкновенным акциям без изменений, хотя, есть вероятность, что он попросит уменьшить их для привилегированных акций, которые принадлежат правительству;

2) макроэкономический фактор, учитываемый банком при резервировании, исходит из сокращения ВВП на 2% в 2020 году, что является не слишком консервативным прогнозом, поэтому есть вероятность роста отчислений в резервы в перспективе;

3) внедрение нормативов Базель 3.5 и смягчение регуляторных требований ЦБ приведут к укреплению коэффициентов капитала банка;

4) банк видит потенциал для поддержания хорошей ЧПМ в долгосрочной перспективе на фоне падения ключевых ставок, в частности, за счет увеличения доли текущих счетов.

Наше мнение. Телефонная конференция была очень интересной и подробной. Финансовый директор дал очень четкое представление о том, как банк будет действовать в условиях кризиса в ближайшее время. Было бы очень хорошо, если бы банк мог выплатить дивиденды за 2019 год, которые, по нашим оценкам, составят 0.0038 руб. на акцию и предполагают доходность 10.8% при использовании коэффициента выплат 50%, однако стесненные коэффициенты достаточности капитала и сложная экономическая ситуация затрудняют принятие этого решения в настоящий момент. Банк никогда не отменял дивиденды полностью — даже в кризис 2014-15 гг. На интуитивном уровне мы предполагаем, что в худшем случае банк может сократить дивиденды по обыкновенным акциям в два раза.