Im Rahmen des Masterclasses “Sei ein Trader”
Internationale Ratingagenturen beeinflussen zunehmend die Stimmung auf den globalen Märkten. Oft tauchen in Nachrichtenüberschriften Meldungen über die Senkung des Kreditratings eines Landes oder einer Firma auf. Doch wie sich zeigt, verstehen viele Händler, die Namen wie Fitch, S&P oder Moody’s in ihrer Sprache tragen, den Wert von Kreditratings, den Prozess ihrer Bildung und Funktion nicht vollständig. Was ist also eigentlich ein Kreditrating?
Erinnerst du dich, wie es begann…
Die Geschichte der Ratingagenturen begann im zweiten Halbjahr des 19. Jahrhunderts in den USA, zur Zeit des schnellen Wachstums des Eisenbahnbaus, dessen Finanzierung aus dem Ausland erfolgte. Die Bank of England stellte dem US-Finanzministerium ein Ultimatum. Die Briten waren bereit, den Eisenbahnbau zu finanzieren, aber nur nachdem unabhängige Experten Berichte über das finanzielle Zustand der Eisenbahngesellschaften geliefert hatten.
Um dieses Problem zu lösen, wandten sich Vertreter des Finanzministeriums an den Chefredakteur des American Railroad Journal, Henry Poor. Auf Grundlage von Umfragen, die an die Leiter von 120 Eisenbahngesellschaften gesendet wurden, erstellte Henry Poor in der Tat den ersten Kreditrating. Später gründete er mit seinem Sohn ein Verlag, das später als bekanntes Unternehmen Standard & Poor’s bekannt wurde.
Im Jahr 1909 veröffentlichte John Moody ein Buch über Wertpapiere, in dem er erstmals einen buchstabenbasierten Code zur Bezeichnung von Risikostufen verwendete und später sein eigenes Unternehmen gründete, das heute als Moody’s bekannt ist.
Im Jahr 1913 kam das Rating-Unternehmen Fitch auf den Markt, gegründet von John Knowles Fitch. Genau dieses Rating-Unternehmen Fitch führte 1924 eine buchstabengestützte Rating-Skala ein, die weltweit bekannt ist.
Das Vorhandensein der sogenannten »Großen Drei«: Fitch IBCA, Standard & Poor’s und Moody’s wurde offiziell 1974 anerkannt, nachdem die US-Börsenaufsichtskommission (SEC) eine Liste der »anerkannten nationalen Rating-Agenturen« genehmigte. Große amerikanische Pensions- und Versicherungsfonds konnten nun nur Wertpapiere kaufen, die einen Investitionsrating durch eines der Unternehmen auf der Liste erhalten hatten.
Amerikanische Rating-Agenturen begannen in den späten 80er Jahren auf internationalen Märkten zu erscheinen. Trotz der Existenz regionaler Konkurrenten (derzeit etwa 150), wuchsen Fitch IBCA, Standard & Poor’s und Moody’s schnell aus der nationalen »Großen Drei« zu einer Weltmacht, wobei lokalen Agenturen nur etwa 6 % des weltweiten Marktes für Kreditbewertungen blieben. Das Unternehmen Fitch trat 2000 der »Großen Drei« bei, nachdem es das Unternehmen Thomson BankWatch (Banken und souveräne Ratings) und Duff & Phelps Loan Rating Co. (Bewertung strukturierter Produkte) übernommen hatte.
Kreditratings im friedlichen und kriegerischen Zeitalter
Wenn man formal vorgeht, ist ein Kreditrating nichts anderes als ein System zur Klassifizierung von Emittenten (Staaten, Unternehmen usw.), das die Wahrscheinlichkeit angibt, dass sie ihre Schuldverpflichtungen in nationaler oder fremder Währung innerhalb eines bestimmten Zeitraums nicht erfüllen.
Zur besseren Verständigung der Funktionsweise von Kreditratings teilen wir die globale Wirtschaftszustände vorübergehend in «friedliche» und «kriegerische» Zeiten.
Im «friedlichen» Zeitalter spielen Kreditratings die Rolle der Zulassung von investierbaren Volumina in die Liste der akzeptablen, sowie Beschränkungen ihrer Investitionen. Traditionell verlangen die meisten ausländischen Fondsgesellschaften für Investitionen die Existenz eines Kreditstatus, der nicht unter einem bestimmten Schwelle liegt. Ähnliche Anforderungen bestehen auch bei Zentralbanken für die Aufnahme in Lombardlisten: je niedriger der Kreditrating, desto höher wird der Diskont sein. Es ist wichtig zu verstehen, dass in diesen Fällen der Kreditrating, insbesondere der souveräne, als Bewertung der Fähigkeit zur Erfüllung von Schuldenverpflichtungen dient, nicht als Potenzial für wirtschaftliches Wachstum eines Landes oder Investitionsmöglichkeiten einer Firma.
Zum Beispiel hat ein Land, das alles bis zur letzten Tropfen aus seiner eigenen Wirtschaft herausquetscht, um seine ausländischen Schulden abzubezahlen, einen höheren Kreditrating als ein Land, das ausländische Investitionen für die Entwicklung seiner Infrastruktur verwendet. In der Liste der Unternehmensschuldner bewerten die Agenturen S&P vier Unternehmen mit dem höchsten Kreditrating, die nicht unbedingt die stärksten sind: ExxonMobil, Automatic Data Processing, Microsoft und Johnson&Johnson. Es ist erwähnenswert, dass es so etwas wie einen souveränen Deckel gibt. Der Sinn dieses Begriffs ist, dass der Rating einer Firma oder Bank nicht höher sein kann als der souveräne Rating des Landes, in dem ihr Geschäft oder ihre Zentrale liegt. Einmal stellte das Unternehmen Moody’s ein neues System für Bankenbewertungen ein, gemäß dem isländische Banken, die letztendlich Defaut meldeten, Bewertungen erhielten, die den souveränen übertrafen, aufgrund der Globalisierung ihres Geschäfts. Danach wurde dieses Bankenbewertungssystem wieder zurückgezogen.
Die Funktionssysteme von Kreditratings werden viel interessanter im «kriegerischen» Zeitalter, wenn Krisensituationen auftreten, in denen Investorenkapital massenhaft in Qualität fließt. In solchen Bedingungen wird die Unterscheidung zwischen Gruppen von Kreditratings sehr wichtig. Oft stellen Investoren und Finanzregulatoren den Rating-Agenturen Vorwürfe, weil sie Kreditratings von zahlungsunfähigen Ländern und Unternehmen zu spät herabgesetzt haben. Ein klassisches Beispiel ist die Firma Enron, die ihren Investment-Level-Rating (über BBB-) verlor, nur vier Tage bevor sie Insolvenz anmeldete. Frisch in Erinnerung sind auch Manipulationen am griechischen Kreditrating, das, wie man sagt, «unter den Boden» fiel, was das Renommee der Rating-Agenturen etwas untergrub. Interessant ist, dass im Fall einer teil
