В предыдущем номере журнала мы уже рассуждали про темпы роста выручки компании. Раскроем эту тему и посмотрим на то, каким образом можно анализировать компанию при помощи этого важнейшего показателя.
Для начала вспомним наш пример: компании A. и B. работают в одном и том же секторе. Компания А за 2019 г. заработала 5 млн. руб., а за 2020 г. заработала 6,5 млн. руб. Компания B заработала 1 млн. руб. в 2019 г. и 2 млн. руб. в 2020 г. Мы уже обсуждали, что темпы роста выручки компании B выше, а значит, и акции этой компании будут смотреться привлекательнее. Теперь взглянем на этот пример под несколько другим углом.
Себестоимость, валовая прибыль и маржинальность компании
Представим, что в процессе производства за 2020 г. компания А потратила на покупку сырья 300 тыс. руб., а компания B 200 тыс. Кажется, что и с этой точки зрения компания B выглядит более привлекательной. Однако не все так просто.
Если погуглить про себестоимость, то можно найти разные определения. Мне нравится вот это: себестоимость – это затраты (издержки) на производство продукции, выполнение работ или оказание услуг. Как правило, себестоимость составляют расходы, непосредственно относящие к выпускаемой продукции (природные ресурсы, сырьё, материалы, топливо, энергия, основные фонды, трудовые ресурсы и т.д.).
Таким образом, если мы в нашем примере исключим другие статьи расходов для компаний A и B, то себестоимость компании A за 2020 г. составила 300 тыс., а себестоимость B 200 тыс.
Разница между выручкой компании и себестоимостью называется валовая прибыль. Получается, что валовая прибыль A за 2020 г. составила 6,5 млн. – 300 тыс. = 6,2 млн. руб. У компании B аналогичный показатель за тот же период составил 1,8 млн. руб.
Если мы разделим получившуюся валовую прибыль на выручку, то получим такой показатель, как маржинальность валовой прибыли (иногда называют маржинальностью бизнеса), на английском gross margin.
В нашем примере маржинальность компании А составляет 95,3% (6,2 млн./6,5 млн.), а маржинальность B 90% (1,8 млн./2 млн.). Выходит, что по данному показателю компания А уже выглядит привлекательнее компании B.
Какие акции выбрать?
Какие же выбрать акции, если у одной компании темпы роста выручки выше, но при этом маржинальность ниже?
Здесь я рекомендую придерживаться следующих правил:
- При примерно одинаковых темпах роста выручки, обратить внимание на маржинальность и при прочих равных выбрать акции той компании, чья маржинальность выше.
- При примерно одинаковых уровнях маржинальности посмотреть на темпы роста выручки и выбрать акции той компании, чьи темпы роста выручки выше (это практически наш пример).
- В случае, если картина разнонаправленная, т.е. у одной компании высокие темпы роста выручки, но при этом высокая себестоимость, а у другой компании – наоборот, можно рассмотреть другие критерии оценки (например, закредитованность, рентабельность и т.д.). Я думаю, что здесь в первую очередь нужно обратить внимание на чистую прибыль компаний, но об этом мы поговорим в другой раз.
- Маржинальность и темпы роста выручки желательно оценивать за длительный период времени (3-5 лет).
