Фондовый рынок 3 июня 2020 года

Фондовый рынок. Прогноз

Мировые рынки акций продолжают торговаться в режиме risk-on на фоне перезапуска экономик. Индекс S&P вырос на 0.83%, золото упало на 0.7%. Индекс РТС прибавил еще 2.42%, рубль укрепился до 68.7 относительно доллара США. Фьючерсы на WTI и Brent взлетели на 4.03% и 3.31%, закрепившись на отметках $36.87 и $39.58 на ожиданиях, что ОПЕК продлит действующий режим сокращения добычи еще на месяц. Газпром, ЛУКОЙЛ и Роснефть подорожали на 1.64%, 1.54% и 2.19% соответственно. Сбербанк стал лидером роста среди «голубых фишек» на российском рынке, прибавив 4.1%. Яндекс закрылся без изменений на Nasdaq после новости о том, что компания рассматривает возможность разместить 5% своих акций и прекратить партнерство со Сбербанком.

Ключевые события дня

Мы представляем наши оценки финпоказателей компаний во 2К и 3К, исходя из цен на металлы в апреле и мае, а также на основании обсуждения с компаниями рыночной конъюнктуры. Предстоящие результаты будут слабыми и часто называются как фактор, способный вызвать распродажи в ценных бумагах или даже утянуть фондовый рынок на «второе дно». Сильнее всего упадут показатели Русала, En+ и Алроса; в 3К20 производители стали должны немного восстановиться, а вот сегмент недрагоценных металлов и МПГ может все еще почувствовать падение конечного потребительского спроса. Свяжитесь с нами, чтобы получить копию отчета.
ЛУКОЙЛ представит финансовые результаты за 1К20, телеконференция состоится в четверг в 16:00 МСК
Еврозона: статистика по безработице в апреле (консенсус: 8.2%)
Турция: инфляция за май (консенсус: +10.9% г/г)

ТАТНЕФТЬ: ПРОГНОЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ ЗА 1К20 (ATAD LI; НЕЙТРАЛЬНО; ЦЕЛЬ – $48)

Наше мнение. Татнефть 5 июня (в пятницу) должна отчитаться о финансовых результатах за 1К20. Мы прогнозируем снижение выручки Татнефти до 194.2 млрд руб. (-19% кв/кв), что отражает падение цен на нефть на фоне ухудшения макроэкономической конъюнктуры (цена Urals в рублевом выражении снизилась на 19% кв/кв). Скорректированный показатель EBITDA, по прогнозу, снизится на 44% кв/кв до 44.4 млрд руб. в результате слабой ценовой конъюнктуры и отрицательного лага экспортной пошлины. Рентабельность EBITDA, как ожидается, снизится до 23% (с 33% в 4К19). Мы прогнозируем рост чистой прибыли на 17% до 22.9 млрд руб. из-за низкой базы в 4К19 (на результаты компании тогда сильно повлияли списания (в объеме 36.2 млрд руб.), а также относительно низкого уровня долговой нагрузки (16.1 млрд руб. на конец 2019), который означает меньшие (по сравнению с аналогами) потери от курсовых разниц.

ВТБ ПРЕДСТАВИЛ НЕАУДИРОВАННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ПО МСФО ЗА АПРЕЛЬ/4M20 (VTBR RX; НЕЙТРАЛЬНО; ЦЕЛЬ – 0.049 РУБ.)

Банк ВТБ заработал 0.9 млрд руб. чистой прибыли (-77% г/г), ROE составил всего 0.6%. Чистый процентный доход увеличился на 17.7% г/г до 42 млрд руб., процентная маржа составила 3.7%. Комиссионный доход сократился на 20% до 6.6 млрд руб. Расходы на создание резервов на возможные потери по ссудам выросли на 28% г/г до 17.3 млрд руб., стоимость риска составила 1.7%. Операционные расходы увеличились на 2.3% до 22.3 млрд руб. (соотношение затраты/доход на уровне 54.8%). Совокупные активы выросли с начала года на 5.6% до 16.6 трлн руб. в основном за счет ослабления рубля. Доля неработающих кредитов увеличилась на 0.1 бп м/м до 5%. Чистая прибыль банка за 4М20 снизилась на 19% г/г до 40.7 млрд руб., что подразумевает ROE на уровне 7.2%. ЧПМ составила 3.6%, а стоимость риска — 1.6%.

Наше мнение. Результаты смешанные, но основные тенденции соответствуют ожиданиям. Положительным моментом является по-прежнему хорошая динамика доходов от основной деятельности за счет значительного роста маржи, при этом основное давление на чистую прибыль ожидаемо оказывает рост стоимости риска. Опубликованные результаты предварительные и неаудированные и на них инвесторы обычно не обращают большого внимания.

МОСКОВСКАЯ БИРЖА: ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА МАЙ (MOEX RX; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – 125 РУБ.)

По данным Московской биржи, оборот торгов на рынке акций вырос в мае на 55.4% г/г до 1.6 трлн руб. С корректировкой на облигации овернайт оборот торгов на рынке облигаций снизился на 3.3% до 2 трлн руб. С учетом прямого репо с ЦБ объемы торгов на денежном рынке увеличились на 8.0%, а на валютном рынке — упали на 13.9%. Рынок производных инструментов вырос на 16.3% до 7.6 трлн руб. Средства участников рынка сократились на 15.2% м/м (при росте на 18.0% г/г) до 823 млрд руб., а рублевые средства, которые генерируют наиболее существенный процентный доход, упали на 14.6% м/м (при росте на 22.0% г/г) до 110 млрд руб.

Наше мнение. Опубликованные результаты являются хорошими в годовом сопоставлении, но слабее по сравнению с впечатляющими мартовскими и апрельскими показателями торгов, отчасти из-за меньшего количества рабочих дней. Мы имеем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Московской бирже и рассматриваем бумагу как успешную дивидендную историю с доходностью около 8% по следующим дивидендам в 2021 году. Сильные финансовые результаты за 1К20 и устойчивые операционные показатели за квартал предполагают удачный год впереди.

АЭРОФЛОТ ОПУБЛИКОВАЛ ОЖИДАЕМО СЛАБЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 1К20 ПО МСФО (AFLT RX; НЕЙТРАЛЬНО; ЦЕЛЬ – 110 РУБ.)

Выручка Аэрофлота снизилась на 10.2% г/г до 124 млрд руб. (консенсус Интерфакса: 120 млрд руб.) из-за падения пассажиропотока на 12.3% (о котором компания отчиталась ранее) и роста доходных ставок на 3.3%. Затраты на кресло-километр упали на 10% за счет снижения расходов на топливо (-11.7%), персонал (-6.4%) и услуги по связи и системы бронирования (-25%). Показатель EBITDA снизился на 39% до 13 млрд руб. Чистый убыток составил 22.5 млрд руб. (против 15.7 млрд руб. годом ранее), в то время как чистый убыток, скорректированные на курсовые разницы, остался неизменным г/г на уровне 15.8 млрд руб. Свободный денежный поток компании составил 10 млрд руб. (против 33 млрд руб.). Чистый долг вырос до 708 млрд руб. (+29%) из-за изменений валютных курсов, в то время как соотношение чистый долг/EBITDA повысилось до 4.4x. В ответ на кризис менеджмент компании сократил ежемесячный отток ДС почти в 3 раза, а капзатраты — почти в 2 раза и ведет переговоры с лизинговыми компаниями об отсрочке поставок новых самолетов. На телеконференции менеджмент отметил, что ситуация начинает улучшаться с июня, и что, например, наблюдается очень высокий уровень бронирований для Победы, которая планирует в августе вернуть в воздух 100% своего парка.

Наше мнение. Результаты, как и ожидалось, оказались очень слабыми в связи с COVID-19, и здесь нечего добавить. В данной ситуации главной задачей менеджмента является сокращение всех возможных затрат, минимизация оттока денежных средств и накопление ликвидности, и эта задача успешно выполняется. Несмотря на непростую конъюнктуру, акции Аэрофлота продолжают демонстрировать хорошую динамику, что, на наш взгляд, может быть связано с закрытием коротких позиций или ожиданиями инвесторов, что в обозримом будущем будет обеспечена масштабная поддержка со стороны государства.

ЯНДЕКС МОЖЕТ РЕСТРУКТУРИРОВАТЬ ДОЛЮ ВЛАДЕНИЯ В СП СО СБЕРБАНКОМ (YNDX US; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – $52)

Интернет-издание The Bell сообщило со ссылкой на свои источники, что Яндекс ищет варианты прекращения партнерства со Сбербанком по двум проектам — Яндекс.Маркет и Яндекс.Деньги. Одной из причин прекращения партнерства в рамках СП стало постоянное дублирование и конкуренция СП Яндекса и Сбербанка с независимыми проектами сторон. Обе стороны подтвердили потенциальную сделку, по условиям которой:

Яндекс полностью возьмет на себя проект Яндекс.Маркет, включающий в себя одноименный сайт поиска и сравнения цен на товары, и онлайн-магазин Beru. На сегодняшний день Яндекс и Сбербанк владеют по 45% в платформе (10% используется в рамках программы мотивации сотрудников).
Сбербанк выкупит 25% долю Яндекса в проекте Яндекс.Деньги. Это снимет с Яндекса действующее ограничение на самостоятельное развитие других финтех-проектов.

Параллельно Яндекс также планирует привлечь дополнительные средства за счет размещения 5% акций класса А. Среди возможных инвесторов — инвесткомпания Millhouse Capital, управляющая активами Романа Абрамовича, и ВТБ.

Наше мнение. Яндекс ранее сообщал о намерении выкупить часть доли Сбербанка в СП, «если представится такая возможность». Доходы от размещения 5% акций предполагается использовать для консолидации Яндекс.Маркета. Кроме того, средства понадобятся для дальнейшего развития экосистемы: Яндекс рассчитывает, что пандемия COVID-19 создает возможности для расширения бизнеса.