Банк Швейцарии продолжает держать свое обещание и удерживает курс франка против евро на уровне 1,20, скупая на этой отметке иностранную валюту в неограниченном объеме. Лишь только за май месяц его золотовалютные резервы увеличились на 20% до 365 миллиардов франков и составили 63% от ВВП.
Швейцарский регулятор столкнулся с необходимостью остановить укрепление национальной валюты в 2011 году, когда бегство капитала из терпящей долговой кризис еврозоны начало приобретать серьезные масштабы и спровоцировало значительное укрепление франка. В августе этого года курс EUR/CHF достиг исторического минимума в области 1,0076, что на 31% ниже, чем в начале 2010 года.
Имея открытые границы со странами еврозоны, экономика Швейцарии на этом фоне столкнулась с дефляцией, падением внешней конкурентоспособности, которые спровоцировали сокращение экспорта, рост импорта и падение ВВП. Соответственно, в сентябре 2011 года Банк Швейцарии провел интервенцию и распространил заявление, в котором обозначил свое намерение скупать иностранную валюту в неограниченном объеме, дабы не допустить дальнейшего укрепление франка ниже отметки 1,20 по паре EUR/CHF.
Мы полагаем, что он продолжит держать свое обещание, исходя из следующих причин.
Во-первых, дефляция по своей природе очень разрушительное и самоподдерживающееся экономическое явление, остановить которое намного сложнее, чем инфляцию, носящую монетарные причины. О чем красноречиво свидетельствует японский опыт. Увеличение денежной массы в условиях дефляции не всегда может остановить падение цен, так как оно может приобретать чисто психологический характер, формируя соответствующие дефляционные ожидания, что будет сковывать совокупный внутренний спрос, наносить ущерб корпоративным прибылям и снижать кредитную активность субъектов хозяйствования. В условиях, когда спрос на кредиты не высок, излишняя денежная масса просто оседает на счетах ЦБ и коммерческих банков, не поступая в оборот.
Во-вторых, несмотря на масштабную эмиссию с целью приобретения иностранных валют экономика Швейцарии даже и близко не сталкивается с инфляцией. Темпы роста цен по-прежнему находятся на негативной территории (по последним данным Индекс потребительских цен составил минус 1,1% в годовом выражении), что, вообще, сигнализирует о сохраняющейся дефляции.
В-третьих, Банк Швейцарии на эмиссионные деньги активно наращивает золотовалютные резервы, диверсифицирует их, покупая разные активы и валюты, увеличивая тем самым национальное благосостояние.
Тем не менее, сложившаяся ситуация, на наш взгляд, несет в себе определенные угрозы.
Во-первых, мы полагаем, что отсутствие инфляции, несмотря на активную эмиссию, объясняется тем, что капиталы, идущие в страну, приходят туда с целью сбережения, оседают на счетах банков и не вступают в оборот. Однако если ситуация изменится, то это грозит резким всплеском инфляции и подорвать макроэкономическое равновесие.
Во-вторых, внезапный значительный отток этого капитала, может спровоцировать девальвацию франка и Банк Швейцарии вряд ли будет активно этому препятствовать. В таких условиях покупатели франка понесут существенные потери на изменившемся курсе.
Однако здесь важно заметить, что из потенциальных негативных последствий, непосредственно для Швейцарии угрозу несет в себе лишь инфляция, но как уже было отмечено, из двух зол (второе дефляция) она является наименьшим.
Конечно, франк может лишиться статуса защитной валюты, но как показывает недавний опыт, для такой маленькой страны ее выполнение также несет в себе серьезные экономические угрозы.
Соответственно, в ближайшей перспективе вряд ли что-то станет препятствием для Банка Швейцарии в его стремлении удерживать курс EUR/CHF на уровне 1.20 любой ценой.
