Если ответственные за политику лица хотят выглядеть важными, то они используют новомодную фразу «Макроблагоразумная система».
Поверьте мне, на самом деле «благоразумный» означает «продлевай и притворяйся», а «макро» означает интервенцию. Что же касается слова «система», то здесь попахивает старым приемом коммунистов с их пятилетними планами, вам не кажется? Официально озвученная цель макроблагоразумной системы – «уменьшить риски и стоимость финансовой стабильности для макроэкономики. Эта система признана необходимым элементом, призванным заполнить пробел между макроэкономической политикой и традиционным микроблагоразумным регулированием финансового института».
Берлинская стена пала в 1989 году, но за последние два года был воздвигнут ее экономический аналог. По одну сторону экономической берлинской стены мы имеем банки и правительства (старый восточный блок), а по другую сторону находится реальность и микроэкономика (свободный мир).
Нулевые процентные ставки и макроблагоразумная система… простите, печатание денег… перестали влиять на реальную экономику еще два года назад, и я прогнозирую, что в ближайшие полгода исчезнет и эффект, оказываемый на цены активов.
На то есть две основные причины:
- Социальные напряжения, скорее всего, продолжат нарастать. Меры жесткой экономии, повышение налогов, снижение пенсий, увеличение пенсионного возраста и исторические тенденции – все это привело к тому, что уровень дохода и располагаемого дохода работающего населения достиг минимальной отметки за многие десятилетия.
- Банкам будет тяжело и дальше инвестировать в макроблагоразумную систему, так как им не удалось избавиться от заемных средств в капитале, а, учитывая стремительное приближение сроков исполнения требований 3-го Базельского соглашения, перераспределение средств в категорию взвешенных по риску активов приведет к увеличению их регулятивного капитала, но их потребности в финансировании не изменятся.
Где социальное напряжение?
Социальное напряжение будет расти, и я очень удивлен, что в 2012 году этого пока не произошло. На приведенном ниже графике показано, почему уровень социального напряжения должен вырасти, если текущие тенденции продолжатся или даже начнут стагнировать.
Зарплатный компонент ВВП находится в области исторического минимума на уровне 43,5% ВВП, по данным ФРБ Сент-Луиса, по сравнению с 48% до начала кризиса. Сейчас работающее население получает самое низкое вознаграждение в новейшей истории, что частично вызвано «эволюционными» причинами, такими как перевод операций компаний за рубеж и автоматизация процессов, но это в любом случае значительное изменение.
На располагаемый доход этого работающего населения также влияют жесткие меры экономии, увеличение расходов на пенсии, повышение налогов и спад на рынках труда. В США, помимо этого, бешеными темпами растут расходы на оплату услуг медицинских специалистов.
Наконец, их покупательная способность снижается каждый раз, когда ФРС, Банк Японии, Банк Англии или ЕЦБ запускают печатный станок. Не стоит забывать о том, что увеличение денежной массы означает, что все должно подорожать, чтобы компенсировать такое увеличение количества денег в системе, и даже профессор Принстона Бернанке должен это знать.
Статус процесса уменьшения балансов европейских банков
Итак, средний класс и все работающее население в целом вынуждены бороться собственными силами, и именно они больше всех пострадали в этом финансовом кризисе. Такое было бы допустимо, если бы банки теряли деньги, а фондовые рынки падали (разделяли их тяжелое положение…), но это не так. Вместо этого банки вернулись к своей докризисной игре: они увеличивают балансы, гоняются за доходностью и наращивают кредитное плечо. Заявленный процесс отказа банков от заемных средств до дела так и не дошел. Драги со своей долгосрочной операцией рефинансирования и другими методами этому поспособствовал.
Да, все старые привычки 2007-2008 гг. вернулись, и большинство банков в 2012 увеличили, а не уменьшили свои балансы! Как говорится в статье агентства Bloomberg, европейские банки пообещали сократить свои балансы на 1,2 трлн евро: Европейские банки откладывают свою диету (European Banks postpone their diet).
При этом расширение баланса банков происходило, несмотря на заявления независимых аналитиков о том, что европейским банкам в ближайшие пять лет нужно сократить балансы на 5 трлн евро, чтобы соответствовать требованиям 3-го Базельского соглашения. Совокупный баланс европейских банков в три раза больше ВВП Европы – вот это я называю отказом от заемных средств!
Кроме того, банки начали перемещать свои активы и обязательства, чтобы удовлетворять регулятивным изменениям, которые касаются взвешенных активов по риску. Единственная проблема заключается в том, что, хотя таким образом вы можете уменьшить необходимый регулятивный капитал, потребности в финансировании всегда будут на совокупном балансе! Ловкость рук не поможет вам финансировать ваши долгосрочные долги.
Из всего этого можно сделать вывод, что сейчас уровень системного риска среди европейских банков выше, чем в 2010 или 2011 году. Он преимущественно заключен в активах, взвешенных по риску, но совокупный баланс увеличился. Я не понимаю, почему рынок, регуляторы, акционеры и аналитики отказываются об этом говорить.
Итальянские и испанские банки в настоящий момент имеют больше государственных облигаций от своей собственной страны, чем когда-либо – именно это и поставило их, в первую очередь, в затруднительное положение. Кроме того, банки нарастили прибыль на 10 млрд евро за счет финансирования правительств с помощью денег, поступивших от ЕЦБ. Это подтверждает мою мысль: в предыдущих экономических циклах это бы называлось схемой Понци, а сейчас это «макроблагоразумная система».
Влияние на рынок будет постепенным, но 300 000 людей, вышедших на улицы в Лиссабоне, посылают тревожный сигнал, который нельзя игнорировать. Кроме того, учитывая, что Испания отказывается принимать «лекарство» ‒ финансовую помощь, которая предоставляется только при условии официального запроса, ‒ пациента либо придется лечить насильно, либо позволить ему умереть (дефолт).
Нет выбора и у Германии, где Меркель активно готовится к своей предвыборной кампании и страстно желает, чтобы шума со стороны средиземноморских стран было поменьше. Но нельзя всегда получать то, что тебе хочется!
Между тем, в США
Наконец, в США Сенат в выходные дни одобрил временные меры, которые оставят двери правительства открытыми еще на шесть месяцев. Ничего нового, всего лишь… все верно! игра в «продлевай и притворяйся». За более подробным анализом значения финансовых проблем рекомендую обратиться к статье в блоге Seeking Alpha Fiscal cliff: Will a 1937 repeat = 2013 Dead Meat? В ней Вейд Слоум утверждает, что в 1937 году перед президентом Франклином Рузвельтом стояли те же самые задачи по бюджету после того, как эффект от стимулов «нового курса» 1933 года начал проходить (рынок в 1937 году пошел вниз и не мог восстановиться многие годы).
