Компания LinkedIn(NASDAQ:LNKD) производит очень хорошее впечатление, мне нравится, как у нее идут дела, а ее отчет о прибылях и убытках, опубликованный недавно, был очень впечатляющим. Компания точно знает, что делает. Все ее показатели стабильны и движутся в правильном направлении. Сравните с компанией Facebook (NASDAQ:FB), которая, кажется, просто пробует то одно, то другое, но меня это впечатляет куда меньше.
С другой стороны, я не понимаю, почему инвесторы продолжают так сильно поддерживать компанию, ведь она очень плохо относится к своим инвесторам. Компенсации работникам в форме акций достигли немыслимого уровня, и это пора прекращать. Персонал поедает весь пирог, который следовало бы разделить с инвесторами.
Те, кто рассматривает LinkedIn в качестве объекта инвестиции, должны смотреть на прибыль по ОПБУ, а не по отчетности-проформе, ибо нет никаких весомых аргументов пользу изучения скорректированного показателя. За последние 12 месяцев чистая прибыль (по ОПБУ) составила 13 млн долларов. В то же время компенсации в форме акций равны 51 млн долларов! То есть по коэффициенту P/E компания могла бы торговаться не в 910 раз больше, а в 250 раз. Когда же инвесторы остановят этот театр абсурда?
Если вы посмотрите на График 1, то поймете, почему я уверен в том, что происходит в LinkedIn. Компания демонстрирует устойчивый рост выручки и, что куда важнее, растущую долю решений по найму. Именно в этом сегменте она способна создавать выручку на основе базы подписчиков более высокими темпами по сравнению с ростом зарегистрированных пользователей.
Количество клиентов корпоративных решений достигло 12 тысяч (см. График 2), и после пяти кварталов, в течение которых прибыль ни на одно решение не двигалась с места (см. График 3), сейчас рост возобновился, что способствовало увеличению общей выручки.
Количество зарегистрированных пользователей LinkedIn не дотянуло до отметки в 175 миллионов, что могло бы быть средним квартальным результатом за последние четыре квартала. Я надеюсь, что они и дальше будут поддерживать этот темп, так как именно это обеспечивает выручку.
Если посмотреть на среднюю выручку на одного пользователя, особенно на подписки премиум-класса, то там вначале был продолжительный период падения прибыли на одного зарегистрированного пользователя (см. График 4), но с тех пор тенденция улучшилась и благоприятно складывается для прибыли в этом сегменте.
Итак, мы отметили положительные моменты, и прогнозы компании подчеркивают их собственную уверенность в сохранении тренда в исходных параметрах.
На Графике 5 я представил динамику компенсаций в компании LinkedIn в форме акций по временным периодам. С точки зрения акционера картина действительно пугающая! В период до IPO, которое состоялось 20 мая 2012 года, объем компенсаций был чуть менее 10 млн долларов на 12-месячной скользящей основе (см. График 5).
Но с тех пор темпы компенсации достигли совершенно абсурдного уровня! Учитывая прогнозы и то, что они уже «зарезервировали», к концу 2012 года темпы достигнут 90 млн долларов. Руководство склонно превышать прогнозные значения, поэтому показатель может вполне приблизиться к 100 млн.
На протяжении последних четырех кварталов прибыль на акцию по ОПБУ, то есть те деньги, которые в действительности получают инвесторы, составляла 0,11 доллара. Если посмотреть на показатели отчетности-проформы (скорректированные, не по ОПБУ), то EPS увеличится до 0,49 доллара. Если посмотреть на цену акции по ОПБУ, то коэффициент P/E составляет 910, а если взять отчетность-проформу, то «всего» 204.
Хорошая новость заключается в том, что LinkedIn знает, что делает, и в ближайшие годы рост, скорее всего, будет достойным. С другой стороны, выплата по показателю P/E на уровне 910 − это безумство, и даже 250 по проформе − это все равно много. Инвесторы должны настоять на том, чтобы компания прекратила выплаты компенсации. В противном случае они и дальше будут платить за вечеринку, но так никогда и не попробуют плоды своих инвестиций.
При таком враждебном отношении к инвесторам я бы не стал инвестировать в LinkedIn. Даже по проформе показатель зашкаливает. Но с другой стороны, бизнес-модель обладает низкой волатильностью, и есть все основания для того, что в ближайшие годы количество пользователей увеличится со 175 миллионов и что будут использоваться знания о пользователях для сопоставления вакансий с соискателями. Я понимаю долгосрочных инвесторов, которые уверены в правильности своей инвестиции, но лично я хотел бы, чтобы программы компенсаций в форме акций были задвинуты на второй план.
