В протоколе последнего заседания Федерального комитета по открытым рынкам каждый найдет что-нибудь себе по душе, там есть все, за исключением прямого упоминания количественного ослабления (QE), что, несомненно, разочарует поклонников Кейнса (которые всегда ищут легкие пути), и все же, текст протокола FOMC ясно дает понять, что если ЦБ и будет менять свою политику, то в сторону ослабления.
Ключевые предложения:
- Экономика растет умеренными темпами
- Темпы роста занятости замедлились
- Деловые инвестиции наращивают темп
- Расходы домохозяйств растут (это важно, поскольку они составляют 70% от всей экономики)
- Рынок жилья пребывает в депрессии
- Инфляция снизилась, но в долгосрочной перспективе она остается стабильной
- Члены Комитета дали понять, что их сильно беспокоит спад на рынке труда, сокращение инвестиций и темпов роста экономики, что может привести к новому QE, если новые данные подтвердят охлаждение.
Ничего особенного, просто привычная выжидательная позиция — однако, рынок ждал большего, поэтому разочаровался.
Мне с моей колокольни кажется, что главная проблема — это реальные ставки, которые ушли в минус по всем казначейским бумагам со сроком погашения более пяти лет, и то, как они повлияют на инвестиционный климат в США и во всем мире.
Отрицательная реальная доходность напоминает нам, что мы имеем дело с «финансовыми репрессиями». Определение финансовой репрессии дали Кармен Рейнхарт и М. Белен Сбранция в своем исследовании в 2011 году: «Ликвидация государственного долга»:
«Одна из основных задач финансовой репрессии — держать номинальные процентные ставки ниже, чем они были бы в других обстоятельствах. При прочих равных этот эффект сокращает государственные расходы на выплаты процентов по долгам и способствует сокращению дефицита. Однако когда финансовая репрессия приводит к отрицательным реальным ставкам, также сокращаются или ликвидируются существующие долги. Это своего рода трансфер от кредиторов (сберегателей) заемщикам».
Вытеснение свободных рынков
Гарвардская/Кейнсианская модель мира основана на инфляции, как на главном лекарстве от высоких долгов, но на самом деле, история свидетельствует о том, что политики в этих целях гораздо чаще прибегают к отрицательным реальным ставкам. Рейнхарт и Сбранция утверждают: Финансовые репрессии имели место с 1945 по 1980 годы, когда средняя реальная ставка держалась ниже нуля, затем последовал период либерализации с 1980 по 2009 годы — когда ставки были положительными. Иными словами, сдвиг начался после Второй мировой войны и сейчас мы живем в с финансовым режимом, который не только подразумевает снижение ставок, но и ограничивает доходность и окупаемость инвестиций через регулирование. Мы вытесняем свободные рынки и заменяем на финансовые репрессии, при этом за это расплачиваются кредиторы (сберегатели).
В поисках доходности и положительных прибылей в условиях репрессий
Это важно, потому что отрицательные реальные ставки позволяют политикам продлить безумие, а рынкам капитала при этом ничего не остается — только соглашаться на то, что дают. Сегодня мы согласны получать отрицательный доход от своих вложений, потому что нас больше волнует то, сможем ли мы забрать назад свои деньги, а не то, сколько они нам заработают. Также растет привлекательность акций по сравнению с бумагами с фиксированной доходностью, поскольку акциям несложно конкурировать с долговыми бумагами в условиях отрицательной реальной доходности. Это объясняет относительно высокую доходность по облигациям и европейским акциям, несмотря на европейский долговой кризис. Инвесторы ищут доходность и доступ к положительной капитализации в условиях репрессий.
Однако это не меняет главного: фундаментально, мы переживаем один из самых существенных сдвигов на финансовых рынках. С одной стороны, да, мы можем финансировать растущий долг (благодаря вышеперечисленному), но с другой — нет, это не сработает, поскольку капитал, в конечном счете, откажется принимать отрицательные реальные ставки и начнет уводить активы из стран с репрессивным правительством, которому нужно финансировать свой долг.
Сегодня ситуация существенно отличается от того, что было в период с 1945 по 1980 годы: Сейчас финансовые рынки стали больше, глубже, диверсифицированее, поэтому, конечно, инвесторы, знакомые с историей, не захотят быть обиженными и угнетенными.
В заключении хочу сказать, что репрессии не работают ни в какой форме! В ближайшее время нас ждет массовый отток капиталов из стран еврозоны в страны за ее пределами. Швеция станет новой Швейцарией. Акции будут пользоваться большим спросом, поскольку дивиденды обеспечивают более высокий доход, чем репрессивные государственные облигации.
