ในงานมาสเตอร์คลาส «เป็นนักเทรดกับ iLearney»
ตลาดมักตอบสนองต่อถ้อยคำของเจ้าหน้าที่ระดับสูงอย่างรุนแรงกว่าการประกาศข้อมูลพื้นฐานทางเศรษฐกิจ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง นักลงทุนให้ความสนใจเป็นพิเศษต่อการกล่าวสุนทรพจน์ของผู้บริหารธนาคารกลาง ซึ่งเป็นแนวปฏิบัติที่เกิดขึ้นตั้งแต่ช่วงวิกฤตเศรษฐกิจโลกปี ค.ศ. 1929 เมื่อธนาคารกลางเริ่มเข้ามามีบทบาทอย่างแข็งขันต่อกระบวนการในตลาดการเงิน
นโยบายการเงินแบบตึงตัว
ผ่านมาแล้วเกือบหนึ่งศตวรรษ แต่ผลกระทบของธนาคารกลางต่อการเคลื่อนไหวของราคาในตลาดยังคงชัดเจนยิ่งขึ้น ขึ้นอยู่กับนโยบายที่ดำเนินอยู่ บางครั้งตลาดมีสภาพคล่องล้นเหลือ บางครั้งก็ขาดแคลน แนวโน้มดังกล่าวสัมพันธ์โดยตรงกับสถานการณ์ในเศรษฐกิจของประเทศนั้นๆ
โดยสรุป วัตถุประสงค์หลักของการควบคุมเศรษฐกิจมหภาคโดยธนาคารกลางคือ อัตราเงินเฟ้อ หรือ การเติบโตทางเศรษฐกิจ หากตัวชี้วัดต่างๆ เช่น ดัชนีราคาผู้บริโภคและ指標อื่นๆ ที่สะท้อนเงินเฟ้อไม่เป็นไปตามเป้าหมาย ธนาคารกลางจะเริ่มดำเนินมาตรการ นโยบายการเงินแบบตึงตัว (Restrictive Monetary Policy) ซึ่งอาจรวมถึงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลัก การเพิ่มสัดส่วนเงินสำรองตามกฎหมาย หรือการออกพันธบัตร วัตถุประสงค์หลักคือการจำกัดสภาพคล่องในระบบธนาคาร เพื่อชะลออัตราการปล่อยสินเชื่อ เพราะเมื่อสินเชื่อลดลง อุปสงค์ในประเทศสำหรับสินค้าและบริการก็จะลดลง ส่งผลให้แรงกดดันต่อราคาลดลงตามไปด้วย
อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ในปัจจุบันแตกต่างออกไปอย่างสิ้นเชิง: วิกฤตการณ์ส่งผลกระทบอย่างหนัก และหลายประเทศเผชิญกับ ภาวะถดถอย ซึ่งแสดงออกผ่านการหดตัวของการบริโภค การชะลอตัวหรือหยุดนิ่งของการเติบโตทางเศรษฐกิจ และการเพิ่มขึ้นของอัตราการว่างงาน
เครื่องมือดั้งเดิมของนโยบายการเงิน
ในสถานการณ์เช่นนี้ ธนาคารกลางจำเป็นต้องดำเนินนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจ หรือ นโยบายการเงินแบบขยายตัว โดยเครื่องมือหลักคือ การลดอัตราดอกเบี้ย ทำให้ต้นทุนกู้ยืมถูกลง ส่งเสริมการใช้สินเชื่อเพื่อสนับสนุนการผลิต การลงทุน และการบริโภคส่วนบุคคล
แต่หากอัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับต่ำอยู่แล้ว และยังไม่มีสัญญาณฟื้นตัวของเศรษฐกิจ จะทำอย่างไร?
อัตราดอกเบี้ยหลักของธนาคารกลางประเทศพัฒนาแล้ว
| อัตราดอกเบี้ย | ค่า | |
| ออสเตรเลีย | Cash rate |
4.25% |
| สหราชอาณาจักร | Repo rate |
0.50% |
| ยูโรโซน | Refinancing tender |
1.00% |
| แคนาดา | Overnight rate target |
1.00% |
| นิวซีแลนด์ | Official cash rate |
2.50% |
| รัสเซีย | อัตราดอกเบี้ยรีไฟแนนซ์ |
8.00% |
| สหรัฐอเมริกา | Federal Funds |
0.00–0.25% |
| สวิตเซอร์แลนด์ | 3 month LIBOR range |
0.00–0.25% |
| ญี่ปุ่น | Overnight call rate target |
0.00% |
จากตารางจะเห็นว่า ออสเตรเลียและรัสเซียยังมีพื้นที่ในการลดอัตราดอกเบี้ยได้ค่อนข้างมากหากเศรษฐกิจชะลอตัว ในขณะที่สหราชอาณาจักร ยูโรโซน และแคนาดา มีพื้นที่จำกัดมาก ส่วนสหรัฐฯ ญี่ปุ่น และสวิตเซอร์แลนด์แทบไม่มีพื้นที่เหลือเลย —难道ต้องให้ธนาคารกลางจ่ายเงินเพิ่มให้กับสถาบันการเงินสำหรับการฝากเงินใช่หรือไม่?
อย่างไรก็ตาม ความตั้งใจของธนาคารพาณิชย์ในการปล่อยสินเชื่อไม่เท่ากับความสามารถ ดังนั้น เพื่อเพิ่มสภาพคล่องให้ระบบธนาคารพาณิชย์ ในทางปฏิบัติทั่วโลกจึงใช้เครื่องมือสองประการ: การลดสัดส่วนเงินสำรองตามกฎหมาย และ การทำธุรกรรมในตลาดเปิด
กรณีแรก ธนาคารกลางจะคืนเงินบางส่วนที่ธนาคารต้องฝากไว้กลับเข้าสู่ระบบ ตัวอย่างเช่น ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ลดสัดส่วนเงินสำรองจาก 2% เป็น 1% ในเดือนมกราคม ทำให้มีเงินประมาณ 100,000 ล้านยูโรไหลกลับเข้าสู่ระบบธนาคารของยูโรโซน และธนาคารประชาชนจีนลดสัดส่วนจาก 21% เป็น 20.5% ในเดือนกุมภาพันธ์ คืนสภาพคล่องให้ธนาคารในจีนประมาณ 63,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
แนวโน้มปัจจุบันของนโยบายการเงิน
อย่างไรก็ตาม จำนวนเงินหลักพันล้านดอลลาร์นั้นต่างจากหลักล้านล้านดอลลาร์อย่างมาก ตามการประเมินของผู้เชี่ยวชาญ ธนาคารกลางของประเทศสำคัญๆ ทั่วโลกได้ฉีดสภาพคล่องเข้าสู่เศรษฐกิจประมาณ 5–8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วง 3.5 ปีที่ผ่านมา การเพิ่มสภาพคล่องครั้งล่าสุดที่สำคัญเกิดขึ้นภายใต้ ECB ผ่าน โครงการ LTRO ซึ่งจัดประมูลสินเชื่อระยะ 3 ปีแก่สถาบันการเงินในยุโรป ยอดรวมของรอบ LTRO ในเดือนธันวาคมและกุมภาพันธ์เกิน 1 ล้านล้านยูโร โดยมีเป้าหมายกระตุ้นการเติบโตและเพิ่มสภาพคล่องให้ระบบธนาคาร คาดว่าธนาคารจะนำเงินไปปล่อยสินเชื่อแก่ภาคเศรษฐกิจจริง และซื้อพันธบัตรรัฐบาลยุโรป
แน่นอนว่า ก่อนตัดสินใจดำเนินการดังกล่าว ECB ได้ประเมินประสิทธิภาพของ โปรแกรมการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (Quantitative Easing) ที่ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ดำเนินการมาแล้ว ปริมาณรวมของ QE1 (ปี 2008) และ QE2 (ปี 2010) ซึ่งดำเนินการผ่านการซื้อพันธบัตร มีมูลค่า 1.37 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งใกล้เคียงกับมูลค่ารวมของ LTRO นอกจากนี้ Fed ยังได้จัดทำ Operation Twist เมื่อประมาณสองปีก่อน โดยขายพันธบัตรอายุไม่เกิน 6 ปี และนำเงินไปซื้อพันธบัตรอายุ 6–30 ปี ซึ่งช่วยลดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว
มาตรการเพิ่มสภาพคล่องของ Fed นั้นมีประสิทธิภาพค่อนข้างสูง: อัตราการว่างงานในสหรัฐฯ ลดลง การบริโภคเพิ่มขึ้น และอัตราการเติบโตของ จีดีพี เร่งตัวขึ้น แต่ผลลัพธ์ของ LTRO กลับไม่สดใสเท่า
ธนาคารในยุโรปไม่ค่อยเต็มใจนำเงินไปปล่อยสินเชื่อแก่ภาคเศรษฐกิจจริงหรือซื้อพันธบัตรรัฐบาล เนื่องจากความเสี่ยงด้านสินเชื่อที่เพิ่มขึ้น ที่น่าสังเกตคือ ส่วนใหญ่ของเงินที่ได้รับ ถูกฝากไว้ในบัญชีกระแสรายวันที่ ECB หรือหมุนเวียนในตลาดระหว่างธนาคารแทน ธนาคารจำนวนมากยังไม่รู้ว่าจะนำเงินเหล่านี้ไปใช้ประโยชน์อย่างไร ตามข่าวลือ สถาบันการเงินขนาดใหญ่บางแห่งวางแผนจะชำระคืนสินเชื่อ LTRO ก่อนครบกำหนด
ดังนั้น การเพิ่มสภาพคล่องไม่ได้ส่งผลให้อัตราการเติบโตของจีดีพีเร่งขึ้นเสมอไป — ซึ่งธนาคารกลางญี่ปุ่นและสหราชอาณาจักรควรตระหนักไว้ โดยทั้งสองแห่งกำลังวางแผนผ่อนคลายนโยบายการเงินผ่านการซื้อพันธบัตร เช่น ตามรายงานการประชุมธนาคารกลางญี่ปุ่นเมื่อวันที่ 13–14 กุมภาพันธ์ ได้กำหนดให้ขยายโครงการซื้อสินทรัพย์จาก 10 ล้านล้านเยน เป็น 65 ล้านล้านเยน
อย่างไรก็ตาม การเพิ่มสภาพคล่องในระบบธนาคารโลกส่งผลกระทบอย่างมีน้ำหนักต่อตลาดคอมโมดิตี้ คุณคิดว่าผลกระทบนี้แสดงออกมาอย่างไร? ตัวอย่างเช่น หาก Fed ตัดสินใจเปิดตัว QE3 ราคาทองคำและโลหะมีค่าอื่นๆ จะเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร?
