Позиция Германии в отношении увеличения объемов спасения еврозоны обрастает новыми противоречиями, чем славится их кризисное управление. Сейчас это еще более актуально (не неожиданно) после отказа министров финансов G20 и глав ЦБ на выходных делать больше для помощи еврозоне. Есть два подхода к усилению помощи. Некоторые рассматривают ее, как предотвращение распространения инфекции на другие страны, особенно если Греция нуждается в дополнительной помощи или вынужденной реструктуризации. Другие придерживаются той точки зрения, что такая помощь вызовет желание рынков проверить ее на прочность, одновременно со снижением мотивации периферийных стран к осуществлению реформ и мер фискальной экономии, необходимых для доступа к рынкам (Италия и Испания) или соответствия текущим программам кредитования (Португалия и Ирландия).
На наш взгляд, тем не менее, этот период спада доходности бондов на периферии (Испания и Италия) представляет собой отличную возможность для увеличения помощи, так как во время следующего кризиса может быть поздно. Кроме того, позиция ЕЦБ в качестве привилегированного кредитора в отношении его долговых активов, влияет на менее эффективное снижение доходности, так как чем больше растут активы ЕЦБ (в пропорции к активам частного сектора), тем выше риск того, что оставшимся держателям из частного сектора сильно достанется в случае возможной реструктуризации (несмотря на заверения, что греческая сделка носит разовый характер). Лучшим итогом после саммита на этой неделе станет смягчение немецкой позиции и составление плана по превращению EFSF (остаток примерно 250 миллиардов евро) в постоянный фонд ESM (возможные 500 миллиардов евро). Конечно, этого не будет достаточно, чтобы поддержать Италию и Испанию, но это станет шагом в правильном направлении, который не будет форсирован рынками.
