Европейский центральный банк снимает с себя ответственность за деятельность правительств. Цементируя единство валютной системы, он ничего не делает для повышения обменного курса.
Помощь или вымогательство?
Одна журналистка, задавая вопрос главе ЕЦБ, окрестила Грецию большим вымогателем («Great Squeeze»). Но найти это можно только в записи пресс-конференции на официальном сайте. Политкорректные бюрократы в тексте пресс-конференции на сайте ЕЦБ заменили это на слово «извините» («sorry»), хотя, кажется, никто не чихал… Может быть, они сами? Но нет, Европейскому центробанку, судя по всему, совсем не без разницы то, что происходит в зоне евро.
Если Греция не получит 31,5 млрд евро помощи до 16 ноября, ей придётся довыпустить облигации на текущие нужды, в оправданность которых рынок может уже не поверить. Если же Греция получит эти деньги, рынок будет гадать, откуда они. С этой точки зрения, последние заявления ЕЦБ нужно рассматривать как обоснование будущей помощи проблемным странам.
Президент ЕЦБ Марио Драги назвал сокращение бюджета «очень важным шагом, предпринятым правительством Греции и её гражданами». Но является ли это доводом в пользу помощи Афинам?
ЕЦБ пытается избежать фрагментации зоны евро и починить механизм воздействия денежно-кредитной политики. По его словам, на вал вопросов об Испании он может ответить только таким образом («Аgain, you keep on pressing, but I will keep on answering in the same way»). Это – в ответ на, в общем-то, безобидный вопрос о том, хочет ли он того, чтобы Испания обратилась за помощью?
Позитивные знаки
По оценке главы ЕЦБ, приток капитала в зону евро возобновился. Кроме того «наблюдаются укрепление депозитной базы банков в некоторых проблемных странах и улучшение доверия инвесторов в зоне евро». Показатель для американских фондов денежного рынка увеличивается третий месяц подряд после решения об ОМТ. В сентябре он подрос на 16% в месяц. Для евро это очень хорошо, если не учитывать тот путь развития, по которому идёт финансовая система еврозоны.
«Позитивным знаком» Драги назвал падение доли обеспеченных кредитов в общем объёме заимствований до самого низкого с марта уровня 30%. По идее, такой рост свидетельствует о повышении доверия банков друг к другу и к клиентам. Но займы без залога, в конце концов, приводят к кризису типа 2008 года, особенно если сомнительные кредиты выдаются прямо в банковской системе. Возможно, по этой причине ЕЦБ «одобряет, в особенности, цель достичь соглашения по законодательной базе Единого механизма надзора (Single Supervisory Mechanism, SSM) до 1 января 2013 года». Но нынешний рост кредитования вряд ли можно рассматривать с точки зрения повышения потребительского спроса в целом, разве что условий для бизнеса.
В прикладном смысле, тенденция к расширению займов выражается в дополнительных размещениях. Размещения в корпоративном секторе, по оценке ЕЦБ, «умеренно выросли». Ирландия и Португалия сделали «несколько выпусков» суверенных облигаций. «Планы фондирования двух крупных государств, таких как Италия и Испания, почти завершены, если не завершены. Доля иностранцев в объёмах держаний облигаций, выпущенных Испанией и Италией, выросла, чего тоже давно не было». В этой связи, кстати, можно усомниться в тезисе Драги о том, что налогово-бюджетная «консолидация в странах еврозоны приносит плоды». Учреждения зоны евро продолжают размещения облигаций в долларах США. Но ведь проблема в том, что Греция тоже продолжает присутствовать на долговом рынке, и это не может поддержать евро.
Возможно, именно суверенные размещения привели к тому, что прекратил расти объём экстренного фондирования, которое проходит через TARGET 2. Так называется управляемый Евросистемой Механизм мгновенных автоматических переводов трансевропейских валовых расчётов в реальном времени. Через этот клиринг каждые четыре дня проходят платежи на сумму годового ВВП еврозоны. Система делает возможным фондирование долгосрочного репо, и её объёмы служат индикатором кризиса. Они не менялись уже два-три месяца. По мнению ЕЦБ, «это является эквивалентом дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики, потому что условия на финансовом рынке сейчас значительно мягче, чем они были два-три месяца назад». Снижение ставок и расширение денежной массы не может говорить в пользу евро. Радует лишь то, что негативные процентные ставки не обсуждаются и что «чрезвычайная кредитная помощь не есть денежно-кредитное финансирование».
Что планирует ЕЦБ?
Европейский центральный банк снимает с себя ответственность за деятельность правительств. Цементируя единство валютной системы, он ничего не делает для повышения обменного курса.
Политика ЕЦБ крайне противоречива. Драги накануне заявил о том, что «поддерживает готовность оказать полностью эффективную помощь» (stand ready to act as fully effective backstop) финансовой системе. С одной стороны, ОМТ и есть «полностью эффективный механизм помощи, который создан для уменьшения выхода ситуации за пределы нормального, обеспечивает стабильность цен и не лишает стимулов к налогово-бюджетной дисциплине». С другой – ОМТ просто «помогает починить этот механизм воздействия. Есть много других причин, почему механизм воздействия может не работать». Это – в ответ на вопрос о том, надо ли активировать ОМТ до предоставления помощи Испании?»
Регулятор жонглирует формулировками о том, что «обеспечивает стабильность цен и хочет починить механизмы воздействия денежно-кредитной политики, но не может произвести денежно-кредитное финансирование». Курс евро, естественно, получает поддержку с учётом четырёх признаков улучшения ситуации в финансовой сфере, но попадает под давление негативных обратных эффектов.
Мы угадали направление вчерашнего движения евро и хотим подкорректировать оценку возможных позиций по паре евро/доллар США: селл-лимиты на 1,278 с целью 1,2735 с селл-стопами на 1,269 с целью 1,2643 и бай-стопами на 1,28. Мы рекомендуем тем, кто открылся вчера в селл около 1,273, обдумать продолжение продаж евро.
Позиции многочисленны, но валюта дальше пойдёт по пути расширения диапазона перед встречей Еврогруппы 12 ноября, которая удовлетворит все необходимые селл-стопы. Пара евро/доллар падает с нисходящего канала через максимумы 31 октября и 1 ноября, что повышает вероятность снижения. Обнародованные сегодня октябрьские данные о замедлении инфляции в КНР на 0,2 процентного пункта до 1,7% заставляют понизить прогноз по ВВП Китая по итогам года до 7,6%.
Атмосфера неопределённости вокруг помощи европейским должникам сохраняется. Нетрадиционные шаги в арсенале денежно-кредитной политики, судя по всему, кончились. Позитивных признаков становится всё больше, но курс евро не оправдывает большого вымогательства, тем более тогда, когда единственное, что остаётся центробанку – обосновывать курс Еврокомиссии на свою необратимость.
Дайджест подготовил по представленным материалам аналитик журнала ForTrader Роман Кравченко
