Глава Европейского Центрального банка Марио Драги на традиционной пресс-конференции, прошедшей в четверг 6 сентября и посвященной итогам очередного заседания Управляющего совета, огласил подробности покупки европейским регулятором облигаций правительств проблемных стран еврозоны.
В основном, как и предполагалось ранее, Центробанк планирует покупать долговые обязательства сроком на 1-3 года в неограниченном объеме. При этом было сделано заявление, что данная операция призвана устранить разговоры о развале еврозоны и обеспечить стабильность единой валюты.
Юридическим обеспечением для интервенций, являющихся, по сути, прямым финансированием правительств, которое запрещено уставом ЕЦБ, была названа «необходимость обеспечить нормальные условия для реализации монетарной политики и ее единство». Довольно расплывчатая и вызывающая серьезные сомнения формулировка, тем не менее, мало кого озаботила. Сама операция получила название «Прямые монетарные операции» (Outright Monetary Transactions, OMS).
Для реализации программы от правительств, которым оказывается поддержка, будет требоваться строгое соблюдение обязательств, взятых ими на себя при формировании Европейского фонда финансовой стабильности (European Financial Stability Facility, EFSF) и Европейского механизма стабильности (European Stability Mechanism, ESM).
Европейский Центральный банк не будет иметь никаких льгот относительно частных инвесторов при погашении облигаций.
Инвесторы на мировых финансовых рынках с оптимизмом восприняли озвученные планы. Фондовые индексы США продемонстрировали уверенный рост (S&P 500 +2,0%, NASDAQ +2,1% DOW +1,9%), немецкий DAX прибавил 2,9%, французский CAC 40 3,1%, а британский FTSE 100 2,1%. Европейская валюта вернулась к недельным максимумам в области 1,2640.
Мы полагаем, что данное событие вполне способно сформировать устойчивое ралли рисковых активов на ближайшие недели. Однако хотели бы обозначить некоторые существенные недостатки в планах ЕЦБ, которые могут всплыть в долгосрочной перспективе.
Прежде всего, OMS призвана снизить доходность по облигациям проблемных стран еврозоны (Испания и Италия). Без сомнения, масштабные интервенции со стороны ЕЦБ могут достичь поставленной цели. Однако, поддержка является не безусловной и потребует от правительств этих стран и далее придерживаться мер жесткой бюджетной экономии. Тем не менее, в случае их не соблюдения отказ от интервенций может моментально свести на нет все предыдущие усилия.
Более того, участники самого рынка могут начать закладывать в доходность риски связанные с выполнением правительствами своих обязательств, что будет расшатывать волатильность, отпугивая инвесторов.
Очевидно, что, как и все меры во время долгового европейского кризиса, план ЕЦБ не безупречен и регулятор самостоятельно не сможет решить проблемы. Здесь потребуется точное следование взятым на себя обязательствам всеми сторонами. Любое отступление от правил может моментально перечеркнуть все предыдущие достижения. Последний опыт экономических реформ в еврозоне к этому не располагает, но всегда хочется верить в лучшее.
